道通早报 2025.05.15

棉花

中美的会谈好于预期，美国的关税从145%减到了30%，中国的关税从125%减到了10%，起码未来90天是这样，减掉的关税里有24%待议，90天后看协商的结果。美国的关税是30%，比我们多了20%，这部分是芬太尼税。中国当时针对芬太尼税也进行了报复，对美国进口的农产品、能源加税10-15%，把美国一批军工企业拉入黑名单，另外还启动了稀土出口管制。这次谈判美国那边说芬太尼税不取消，另谈，那中国这边针对芬太尼的报复措施也不谈，继续执行。白宫在周一发布的行政令中还降低了对小额价值进口包裹的从价关税税率，从原先的120%降至54%。会谈结束后，中国对美棉进口关税未改变，所以美棉反应理性表现一般，7月合约价格在66-67美分，盘面表现为横盘震荡。对郑棉影响明显，9月合约价格从13000下反弹到13500元附近。
2025/26年度全球棉花产需情况首次公布。美棉产量几乎维持不变在315万吨，出口大幅增加30万吨至272万吨，利好美棉价格，不过当下贸易关系复杂多变，未来美棉的出口是否能落地需要跟踪。中国产量大幅减少65万吨至631万吨，消费减少11万吨至794万吨，进口增加22万吨，整体体供应收缩大于消费减少，利好国内棉花价格，不过从当下的新疆天气看，目前天气良好，产量能否大幅减少需要跟踪，国内消费下调而非中国的棉花消费全部上调，国内消费展望偏悲观不利棉价。
5月13日，美棉M1-1/8到港价稳定，至13680元/吨；国内3128B皮棉上涨85元/吨，报价14557元/吨，内外棉价差走扩85元/吨，至877元/吨。
5月11日全美棉花播种进度28%，同比落后4个百分点，较近五年均值落后3个百分点，处于近年偏慢水平。截至2025年5月5日，全疆棉花播种已基本结束，整体播种进度约99.9%，较前一周增加0.2个百分点，出苗率86.2%，较前一周增加24.5个百分点。其中，南疆棉区播种进度约99.8%，与前一周持平，出苗率约86.2%，较前一周增加17.3个百分点。北疆棉区播种进度约100.0%，较前一周增加0.5个百分点，出苗率约86.6%，较前一周增加34.4个百分点。补种或重播进度，预计5月10日前可完成。整体来看，虽然5月初新疆棉区遭遇不利天气，但影响尚可控，棉苗生长较为顺利。中美达成初步协议后，部分纺企反馈下游询价增多，订单少量增加，成交整体正常，但也有企业反馈订单尚未体现，成品库存仍处于持续累积状态。目前企业心态有所好转，但实际纱价上涨仍较为困难。
全美土地墒情依旧偏差，播种进度放缓，中美缓和美棉关税15%还不变，关注后续谈判，美国CPI降低，市场对降息预期再次升温，美棉出口装运好，美棉下方有支撑，向上需要等待驱动条件。中美缓和郑棉快速反弹，跳空缺口还没完全补上，相关品种PTA全部补上跳空缺口。会谈好于预期，情绪上对郑棉的影响大，行情继续反弹空间也受限，因为原料库存偏高，成品库存消化有限，所以即使情绪缓和带来补库也有限，种植端中美目前利好价格，天气不出问题，利好难落地；参考相关商品的反弹力度，本轮宏观情绪带动的反弹，郑棉13600-13700元附近压力明显。

宏观方面，美国4月未季调CPI年率为2.3%低于市场预期；在关税谈判及美国获得沙特投资大单等持续的宏观利好推动下金融市场风险偏好回升明显，市场预期改善，推动油价的反弹。供应方面，OPEC在6月的增产预计仍是主要利空因素，关注5月份沙特等中东产油国产量回升进展。总体而言，当前油价已经进入强阻力区间，在供需展望明显过剩的背景下，油价有效突破区间上方的阻力较大。
下游化工PX/PTA反弹幅度大于原油，盘面PTA/PX包括短纤，全部收复了跳空缺口，国内原油没有收复跳空缺口。经过这波快速反弹，估值得到修复，PX加工差涨到了268美元，PTA加工差351元。PTA基差在200元附近。

供应端看，嘉通能源年产300万吨装置计划于5月8日重启，并满负荷运行，此前该装置于4月25日停车检修，产能利用率从上周的71.4%调整到75.25%。5月PTA检修计划增多，去库力度加大，社会库存在412.26万吨，较上一统计周期减少18.37万吨。需求端看，聚酯端开工一直在91%附近，中美经贸谈判关税暂缓下，关注抢出口订单的情况，总体而言，在低价格、宏观缓和、供需去库下，PTA快速反弹，技术上看，当前反弹已来到压力位，反弹告一段落也是正常。

 （苗玲）

豆粕

隔夜芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货大多合约收涨，其中基准期约收高0..3%，当天只有5月合约温和收低。截至收盘，大豆期货下跌9.25美分到上涨5.25美分不等。交易商称，基准合约已连续五个交易日上涨，周三创下近10个月新高，受到中美暂停对彼此商品征收90天高额关税的支撑。另外，美国生物燃料税收抵免延期的提议也提振了市场人气。交易商密切关注中国是否恢复购买美国农产品。但他们仍不确定在关税暂停到期后会发生什么。咨询公司AgResource表示，如果贸易争端无法解决，美国大豆出口量可能下降20%，支付给农民的大豆价格也将暴跌。中国是全球最大的大豆进口国。一位分析师称，业界对达成一项长期的第二阶段协议持乐观态度，该协议将解决中国关税和非关税贸易壁垒问题。此前中国曾和美国在2020年初签署第一阶段贸易协议。美国农业部将于周四发布周度出口销售报告。分析师预计截至5月8日当周的2024/25年度美国大豆销售量20万至50万吨，2025/26年度的销售量为35万至50万吨。美国全国油籽加工商协会（NOPA）将于周四发布月度压榨报告。分析师们预期4月份的大豆压榨量将会创下历史同期最高水平，达到1.846亿蒲，环比减少5.1%，但将比上年同期增加9.0%。罗萨里奥谷物交易所将2024/25年度阿根廷大豆产量预测上调300万吨至4850万吨。
　　大连豆粕昨日低开高走，尾盘收坚，夜盘震荡回落，主力合约在2900点附近反复震荡，中美休战后豆类市场呈现外强内弱格局，国内供应压力继续压制豆粕期价。

当前价格经过大幅下跌，对利空因素或已经大部分计价，在美豆反弹，而巴西大豆贴水整体稳定的情况下，进口大豆成本整体保持坚挺，因此对国内豆粕低位存在成本支撑。短期大连豆粕料将延续区间宽幅震荡格局，操作上建议中线观望为主，短线区间内震荡交易。

（李金元）

钢材

钢材周三价格延续反弹，螺纹2510合约收于3119，热卷2510合约收于3256。现货方面，14日唐山普方坯出厂价报2980（+10），上海地区螺纹钢现货价格(HRB400 20mm)3250元（+30），热卷现货价格(4.75mm)3320元（+60）。
中国1-4月社会融资规模增量16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元；新增人民币贷款10.06万亿元。4月末货币供应量M2同比增长8%，较上月提高1个百分点。
外交部发言人林剑表示，美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益。这些反制措施仍然有效。
中钢协公布数据显示，2025年5月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2205万吨，平均日产220.5万吨，日产环比增长0.2%。
本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2902元/吨，周环比下调4元/吨，与5月14日普方坯出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均盈利78元/吨。
钢材价格走势震荡回升。关税政策的调整对市场情绪起到支撑作用，长期来看，目前美国的25%钢铝关税仍然存在，且叠加美国2、3月对中国加征的20%关税，目前中输美商品仍征收30%关税，对于国内钢材的直接、间接出口的影响仍然不可小觑，同时今年内黑色系原材料端的供需宽松成本下行拖累也持续演进，钢材供需宽松的大格局并未因本次关税政策的超预期改善而扭转。

但短期内超预期降低的关税水平对市场情绪有较大的提振作用，同时钢材自身处在强现实弱预期的局面下，经过前期关税政策的交易，目前市场需要看到钢材消费数据切实转弱进一步下行空间才会打开。短期预计钢材由跌势转入底部震荡，中长期仍承压。

(黄天罡)

铁矿石

昨日进口铁矿全国港口现货价格普遍上涨：现青岛港PB粉778涨13，超特粉646涨16；江阴港PB粉806涨17，麦克粉775涨17；曹妃甸港PB粉786涨11，纽曼筛后块927涨13；天津港PB粉795涨10，卡粉870涨7；防城港港PB粉793涨13。
中国1-4月社会融资规模增量16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元；新增人民币贷款10.06万亿元。4月末货币供应量M2同比增长8%，较上月提高1个百分点。
 2025年首次全面降准正式落地。此前，央行宣布，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
中美双方同意大幅降低双边关税水平。关税解绑的同时，“抢运潮”出现，外贸企业争相角逐90天的缓冲期，此前的积压订单集中补发，航运舱位预订量大幅回升，运价也随之水涨船高。
近日铁矿石价格震荡反弹，在于中美关税下调之后，一方面前期较为悲观的预期有所缓和，另一方面，5月份大概率将延续高出口，整体需求下滑空间有限，日均铁水产量将在240万吨上方高位波动，而供应端尚未出现明显的增量。

铁矿石市场延续强现实格局，而前期的弱预期有所转强，短期市场震荡反弹，但中长期过剩格局压制价格反弹空间，市场再次走弱需要看到终端需求的下滑和铁矿石供应的增量，即现实面的转弱。

（杨俊林）

焦煤焦炭

现货市场，双焦弱势运行。山西介休1.3硫主焦1140元/吨，蒙5金泉提货价1015元/吨，吕梁准一出厂价1200元/吨，唐山二级焦到厂价1300元/吨，青岛港准一焦平仓价1450元/吨。
各环节产销，煤矿线上竞拍价格下降，市场采购情绪偏弱，矿点继续累库；焦企按需采购为主，钢厂对焦炭提降的意愿较为坚决，焦企挺价心态偏弱；终端市场情绪好转对成材实际成交影响有限。
中国1-4月社会融资规模增量16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元；新增人民币贷款10.06万亿元。4月末货币供应量M2同比增长8%，较上月提高1个百分点。
2025年首次全面降准正式落地。此前，央行宣布，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
中美双方同意大幅降低双边关税水平。关税解绑的同时，“抢运潮”出现，外贸企业争相角逐90天的缓冲期，此前的积压订单集中补发，航运舱位预订量大幅回升，运价也随之水涨船高。
5月14日，中蒙两国能源合作重要通道——中蒙甘其毛都至嘎顺苏海图铁路的建设开工仪式在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特中旗甘其毛都口岸举行。
当前双焦低位有支撑，一方面双焦盘面估值水平偏低，另一方面中美同意降低双边关税水平，利空减弱，对终端需求大幅下滑的担忧缓解，盘面继续向下的空间有限。

整体双焦继续承压为主，关税对需求的冲击仍在，双焦供应稳定且增量空间较大，中长期供求继续以宽松为主，上方压力仍旧明显。操作上维持逢反弹偏空思路，短期有支撑，注意节奏把握。

（李岩）

天然橡胶

美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平，美国通胀预期明显降温，对美联储降息的预期升温。昨日美元指数承压回落，纳指强势上涨，原油价格持续反弹，LME铜表现偏强，整体市场情绪保持积极状态。昨日国内工业品期货指数再度拉涨，当前处于偏强的反弹态势之中，对胶价带来利多提振影响。行业方面，昨日泰国原料价格波动表现，胶水价格上涨0.5泰铢至60.25，再度站上60泰铢，烟片和杯胶价格小跌。国内海南和云南胶水价格上涨，RU的走强使得RU交割利润走扩，对原料价格带来提振作用。昨日国内天胶现货价格小幅涨跌，全乳胶14900元/吨，-50/-0.33%；20号泰标1800美元/吨，10/0.56%，折合人民币12958元/吨；20号泰混14770元/吨，70/0.48%。
技术面：昨日RU2509白天承压震荡，夜盘再度拉涨，阶段性仍保持反弹的状态，下方支撑在15000-15100，上方压力在15500-15600。

操作建议：短期保持逢回调震荡偏涨思路，波段交易为主。

（王海峰）

镍&不锈钢

LME镍收盘15800涨55，沪镍主力收盘125540涨1140，不锈钢主力收盘13065涨40，钢厂订单接收情况理想，市场贸易成交提升。SMM1#电解镍价格124,500-125,350元/吨，平均价格124,925元/吨,较前一交易日价格上涨1,125元/吨。金川一号镍的主流现货升水报价区间为2,100-2,200元/吨，平均升水为2,150元/吨，较上一交易日下跌50元/吨。俄镍的升贴水报价区间则为100-300元/吨，平均升水为200元/吨，与上一交易日上涨50元/吨。

5月13日，美国劳工部公布4月CPI数据，未季调CPI年率2.3%，创2021年2月新低，低于预期的2.4%；季调后CPI月率0.2%，同样不及预期的0.3%。4月，美国未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平；月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。

当地时间13日，印度告知世界贸易组织，美国对钢铁和铝征收的 “保障措施” 关税，将对印度贸易产生不利影响。根据世贸组织规则，印度保留 “暂停减让或其他义务” 权利，以应对美方关税。

近期菲律宾境内主要镍矿装点均有降水，降雨量较大的地区为Sta Cruz，东Davao和Tawi Tawi等地，Surigao地区相对于过去几周，降雨量相对减少。近日，市场对菲律宾禁矿政策议论纷纷，有消息称“菲律宾政府计划自6月起实施镍矿出口禁令”。印尼镍矿协会矿业顾问委员会成员Djoko Widajatno也表示，尽管印尼是全球最大镍生产国，但国内多家冶炼厂仍依赖菲律宾镍矿供应，尤其是对本土日渐稀缺的高品位镍矿，菲律宾禁令或将引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨。

中美经贸高层会谈举行，此次会谈达成重要共识。

操作建议:     考虑到市场库存相对高位，近期的经济预期好转带来的震荡反弹行情难改之前的弱势，叠加原料持续弱势拖累市场整体氛围，当前镍主产国政策影响逐步消退，下游需求没有较好改变情况下弱势格局难变化，原料补跌行情值得关注，关注ss2507合约压力区间12900-13100。

（黄世俊）