道通早报 2025.04.14

棉花

经历前几日特朗普对等关税为导火索的宏观环境动荡，导致全球大宗商品大跌之后，4月10日特朗普暂缓部分国家的对等关税90天，贸易关税加征短暂缓解促进市场情绪恢复向好，带动全球金融市场情绪回升。4月10日大宗商品普涨，郑棉5月合约从12315元/吨回升到12800元/吨左右。郑棉主力合约切换至9月合约，周五郑棉9月震荡为主，最新价格在12800元。
行业上看，国内新疆棉3128B现货价格为14044元/吨，期现基差（现货价格-郑棉主连收盘价）为1220元/吨；4月9日，美棉M1-1/8到港价涨155元/吨，至14220元/吨，内外棉价差走扩95元/吨，至-176元/吨。近期市场情绪比较谨慎，纺织企业反馈棉纱、坯布新增订单数量有限，多以短单为主，纺企开工率后期提升空间有限。加之纺织企业盈利空间不佳，直接影响了对原材料的采购意愿，除规模以上大厂外，中小纺企对原料采购更趋谨慎，多以低位刚需补库为主。纺企表示美国订单出现撤单现象，后续将暂停美国市场，下游订单缺失引发成品库存增加，根据中国棉花信息网3月的工商业库存数据，全国棉花商业库存在483万吨，工业库存在95.93万吨，纱线库存19.15天，坯布库存在28.7天。参考之前的疫情和新疆棉禁令事件，大概估算消费预期年内可能还存在压缩，按照USDA4月数据中国的消费量在806万吨，2019-2020年疫情开始棉花消费压缩到720万吨附近，2021年新疆棉禁令发生，粗略评估欧美进口棉纺织产品中涉及新疆棉预计在 100 万吨左右，整体上需求端对盘面难言利好。
据美国农业部统计，至4月6日全美棉花播种进度4%，较与去年同期落后1个百分点，较近五年均值落后2个百分点，处于近年，处于近年较慢水平。其中得州播种进度6%，较去年同期落后2个百分点，较近五年平均进度落后4个百分点，处于近年较慢水平。全美旱情不容乐观，得州棉区干旱面积近七成。根据中国棉花信息网信息，截至2025年4月7日，全疆棉花播种进度约14.1%，较前一周增加13个百分点。其中，南疆棉区随着气温不断升高，播种速度较快，整体播种进度约21%，较前一周快19.1个百分点。北疆棉区播种处于初始阶段，整体进度约4.3%。东疆棉区播种进度约15.7%。目前，全疆气候条件不断改善，南疆区域已进入集中播种阶段，北疆及东疆区域也已陆续开始播种，预计4月10日-15日将进入新棉播种高峰期。生产端目前处于北半球新棉播种期，美棉播种进度较低，天气情况不好，未来天气不确定，美棉生产端目前对盘面给与的是偏利多的支撑。国内种植稳定，产量预期高位，种植快，目前国内种植端对郑棉价格的影响谈不上利好。
综上，考虑中国对美棉进口的压缩，中美博弈对美棉的影响或降低，美和其他国家的博弈对美棉的影响加大。美国种植进度偏利好价格，不过结转库存偏高，美棉低位震荡，或有一些吵天气行情，但宏观比较乱，让炒作风险变大，天气、美棉主要进口国的消费和进口情况是未来的主要影响因素。

国内棉花产量预期仍在高位，消费预期年内可能还存在压缩，内外棉价差倒挂，暂缓其他国家关税加征，有可能缓解中国的消费压力，但产量如果高位，消费前景不乐观，库存累积或许难免，供需预期改善还需观望等待，12000元处于低价格区，郑棉暂时低位震荡，关注关税加征变化情况和国内政策。 
  （苗玲）

豆粕

上周五，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货延续近期涨势，基准期约收高1.3%，本周大涨近7%，因为美元汇率下跌，美国农业部供需报告提供支持。截至收盘，大豆期货上涨13.75美分到20.75美分不等。周线图上，大豆期货上涨6.7%，上周大豆下跌4.5%，创下2024年12月中旬以来最低点。
　　美国农业部供需报告的大豆期末库存低于市场预期，引发周四买盘入市，并在周五进一步增强。交易商同时关注中西部和中南部洪水地区的干燥速度，这可能影响种植进度和供应预期。美国农业部周四发布供需报告，将2024/25年度美国大豆期末库存调低至3.75亿蒲，低于3月份预估的3.8亿蒲，也低于分析师平均预期的3.79亿蒲；库存下调是因为大豆压榨上调。
　　阿根廷农业中心地带暴雨导致田地积水，引发了人们对大豆单产受损的担忧。不过即将到来的干燥天气应该带来缓解。交易商同时关注中西部和中南部洪水地区的干燥速度，这可能影响种植进度和供应预期。
　　美元汇率疲软，也对包括大豆在内的芝加哥农产品期货构成普遍支持。周五，由于关税争端动摇了投资者对美元作为避险货币的信心，美元兑主要货币走弱，兑欧元跌至三年来的最低点。美元贬值往往会使美国出口产品在全球市场上更便宜、更具竞争力。周五美国农业部报告称，私人出口商对未知目的地销售了12.1万吨大豆，其中5.5万吨为2024/2025年度交货，6.6万吨为2025/2026年度交货。
　　周三，美国总统特朗普宣布对56个国家暂停加征高关税90天，同时将对中国进口产品的关税有效提高至145%。中国周五以125%的新关税进行反击，并表明这将是中国最后一次提高美国关税，但是也为其他形式的反击留下了空间。交易商淡化了中美关税冲突升级对大豆市场的影响，认为目前美国对华大豆出口正值季节性淡季，存在谈判的空间。

 大连豆粕周五探低反弹，夜盘继续小幅震荡反弹，尽管美豆大幅反弹，但因运费下跌以及巴西大豆升贴水下跌，加上人民币大幅升值，巴西大豆进口成本保持稳定，中美关税战继续影响市场。操作上建议豆粕2509合约多单持有，以均线为防守。

（李金元）

钢材

钢材周无价格震荡，螺纹2510合约收于3126，热卷2510合约收于3239。现货方面，11日唐山普方坯出厂价报2970（平），上海地区螺纹钢现货价格(HRB400 20mm)3160元（-10），热卷现货价格(4.75mm)3250元（-30）。
美国海关与边境保护局（CBP）11日发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受“对等关税”影响。
央行：3月末，我国社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%，处于近一年来的高位水平；一季度人民币贷款增加9.78万亿元，金融主要指标增速出现回升。
中汽协：一季度，我国汽车产销累计完成756.1万辆和747万辆，同比分别增14.5%和11.2%。其中，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增50.4%和47.1%。
上周，有10个省份的钢厂涉及检修和复产，其中检修产线10条、环比降3个，复产产线9条、环比增3条。预计本周检修及复产将导致产量减少17.9万吨。
上周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.19%，环比上周增加0.56个百分点；钢厂盈利率53.68%，环比上周减少1.73个百分点；日均铁水产量240.22万吨，环比上周增加1.49万吨。
钢材价格反弹，美赦免部分产品“对等关税”，关税政策对市场的冲击有所趋缓，国内周末公布一季度金融数据，整体表现良好，人民币离岸汇率恢复至关税政策前水平，宏观层面有所恢复。

钢材自身方面，周度五大材供需双减，总库存去化幅度也进一步收窄，当前旺季的消费高点基本看到，同时铁水产量也站上240吨水平，后续消费端在出口压力下或将回落，供需逐步在向宽松过度。市场仍然等待国内的稳需求政策，短期或低位小幅反弹，中长期偏松格局难以改变。

(黄天罡)

铁矿石

全国47个港口进口铁矿库存总量14831.02万吨，环比下降112.39万吨；
  日均疏港量330.35万吨，增0.83万吨。
  根据Mysteel卫星数据显示，2025年3月31日-4月6日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1227.9万吨，环比增加52.1万吨，库存延续累库趋势，目前库存绝对量略低于年初以来的平均水平。
  247家钢厂高炉开工率83.28%，环比上周增加0.15个百分点，同比去年增加4.87个百分点 ；
  高炉炼铁产能利用率90.19%，环比上周增加0.56个百分点 ，同比去年增加6.14个百分点；
  钢厂盈利率53.68%，环比上周减少1.73个百分点，同比去年增加15.58个百分点；   
  日均铁水产量 240.22万吨，环比上周增加1.49万吨，同比去年增加15.47万吨。
  近期市场更多受关税政策发酵下的情绪反复影响，价格波动幅度较大。产业面来看，钢厂仍处于复产周期中，日均生铁产量突破240万吨/天，根据高炉停复产计划，产量继续上升空间有限，国内铁矿石到港量将进一步提升，铁矿石供需宽松预期不变；二季度成材表需将见顶，出口压力加大，市场压力逐步显现，而短期关税政策下的情绪反复和国内增量预期影响价格节奏。

操作上，前期空单谨慎持有，空仓者等待情绪和宏观预期影响下的反弹沽空机会，09合约压力区域下移至720-730元/吨附近，关注终端需求的表现和关税政策的发酵。

（杨俊林）

焦煤焦炭

现货市场，焦炭第一轮提涨料可落地，但上涨支撑减弱。山西介休1.3硫主焦1140元/吨，蒙5金泉提货价1080元/吨，吕梁准一出厂价1150元/吨，唐山二级焦到厂价1250元/吨，青岛港准一焦平仓价1400元/吨。
国务院关税税则委员会：自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
4月13日，商务部就美方豁免部分产品“对等关税”回应：这是美方修正错误做法的一小步，敦促美方彻底取消“对等关税”的错误做法，回到相互尊重，通过平等对话解决分歧的正确道路上来。
宏观面特朗普对未报复关税国家实施90天的豁免，但中美间的关税制裁整体升级，受此影响，国内钢材的出口前景仍旧承压，双焦旺季的提涨空间空间受限，盘面高位压力的确定性较高，是近期重心继续下滑的原因。而短期双焦受成本支撑，以及关税政策缓和节奏的影响，下方有支撑。

考虑到双焦旺季反弹预期落空，以及中长期供求宽松延续，反弹也将承压。阶段性料低位震荡走势，未来需关注国内政策导向和煤矿的生产力度。

（李岩）

天然橡胶

美国3月PPI增幅低于市场预期，且为2023年10月以来最大降幅，美国通胀形势明显缓解。上周五美元指数再度大跌，跌破100关口，美股上涨，原油保持偏弱震荡，LME铜走强。国内3月金融数据超预期增长，不过主要是政府发债较多。上周五国内工业品期货指数低位震荡，整体形势依旧承压偏空，对胶价带来压力和波动的影响。行业方面，上周五泰国原料价格稳中上涨，胶水价格持稳于57.5的低位水平，杯胶价格上涨1.35泰铢。国内海南和云南胶水价格均持稳，而偏低的原料价格对干胶价格继续带来拖累影响。上周五国内天然橡胶现货价格小幅波动，（全乳胶14700元/吨，-50/-0.34%；20号泰标1770美元/吨，10/0.57%，折合人民币12759元/吨；20号泰混14650元/吨，100/0.69%）。
技术面：上周五RU小幅下探回升，整体依旧保持偏空局面，不过多空持仓保持低位，体现出多空对后市均缺乏信心，而RU短期料仍保持偏低震荡局面，RU2509上方压力保持在15200、15500等位置，下方短期支撑在14600-14700。

操作建议：暂时观望或轻仓日内交易为主。（王海峰）

镍&不锈钢

LME镍收盘15020涨345，沪镍主力收盘122720涨1790，不锈钢主力收盘12805涨110，盘中小幅反弹，现货价格维持平稳，短期现货止跌小涨为主。金川一号镍的主流现货升水报价区间为3,000-3,400元/吨，平均升水为3,200元/吨，与上一交易日持平。俄镍的升贴水报价区间则为100至400元/吨，平均升水为250元/吨，与上一交易日下跌25元/吨。

美国在进一步加码对华关税政策的同时，宣布对其他国家增加关税的政策将暂缓 90 日，这一举措使得外盘市场情绪明显好转，镍出现明显反弹。美国镍&不锈钢产业整体贸易需求较少，年度镍进口量不到全球镍进口总量5%，北美地区年度不锈钢进口量约占全球年度不锈钢总进口量5%，关税政策对镍产业直接影响有限，对镍产业主要影响预计将在不锈钢产品向原材料需求的传导和贸易战引起贸易保护。印尼矿端供应偏紧以及对PNBP政策本月落地的预期依然较高，这对镍成本形成了一定支撑，然而上行驱动力仍显不足。惠誉解决方案旗下的研究机构 BMI已将 2025 年镍价预测从年度平均每吨 17,000 美元下至每吨 15,000 美元。

当前国内冶炼厂镍矿库存低位，菲律宾镍矿发运量有所增加，但到国内港口仍需周期，叠加当前冶炼厂利润微薄，生产驱动较弱下产量低位运行。

SMM预计三月份纯镍产量约为3.4万吨，环比增长20.83%。根据SMM最新调研数据，本周保税区镍库存量为6,300吨，与上周库存水平保持一致。SMM六地库存累计达到43,308吨，较上周减少2,702吨。宏观经济对高镍生铁及纯镍市场的影响仍存，不锈钢市场的负反馈作用继续施压高镍生铁价格，使其进一步下移。

操作建议:预计短期内不锈钢市场主要受贸易政策影响，贸易战的具体发酵仍有变数，镍及不锈钢产业依然面临较大的价格压力。当前成本端影响、镍主产国政策影响逐步消退，后续需重点关注出口格局变化情况，及库存压力变化情况，下游需求没有较好改变情况下弱势格局难产生变化，关注ss2506合约压力区间13000-13200。

（黄世俊）