道通早报 2025.04.07

棉花

特朗普对等关税落地，美棉5月合约再次回归下跌趋势。
近期美国对中国加征关税以及引发的反制措施对我国纺织产业影响较大。对于国内供应来讲，进口关税增加引发的美棉进口减少虽然给美棉价格带来了较大压力，但并不会造成国内供应的短缺。我国本年度棉花供应较为充足，且巴西、澳洲的可替代进口的资源较为丰富，对我国实际供应端的影响有限。本次关税加征对终端成品的需求影响更为剧烈，其中美国对于东南亚国家的加征力度明显较大，很大程度上对我国纺服的转口贸易带来较强的阻碍，本年度纺织品出口遭受到冲击，需求端反转再受挑战。美国是中国纺织品服装的最大出口国家，此次大幅加征关税对我国的纺织品服装出口有利空影响。由于之前美国限制进口中国新疆棉制品，因此之前有许多棉制品是通过 800 美元以下小额免税政策进入美国市场，而白宫宣布最低限度关税豁免将于 5 月 2 日结束，这对我国棉制品出口到美国市场也是利空影响。
贸易环境恶化，美棉出口面临对等关税的压力。美棉再回下跌趋势。国内棉纺出口的压力或许将从下游传导至上游，假期宏观利空冲击在开盘后会有宣泄，跌破13000元向12200元附近靠拢的概率大，种植季种植端或许随之调整也不能忽视。

操作上，期货空单参与或者卖出看涨期权，考虑价格估值不算高，杀跌谨慎。关注基差变化和各国贸易谈判政策变化。 
  （苗玲）

豆粕

外盘芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货延续大幅下跌走势，基准期约收低3.4%，创下三个半月新低，因为头号大豆进口国中国宣布对美国所有商品征收34%的报复性关税，令美国分析师哀叹美国大豆将彻底出局。截至收盘，大豆期货下跌32.75美分到34.5美分不等。成交最活跃的5月期约交易区间在970.25美分到1012.75美分。盘中低点也是去年12月19日以来的新低。周线图上，大豆期货下跌4.5%。
　　美国总统特朗普于4月2日宣布对所有进口商品征收10%基准关税，并对特定国家加征更高税率（如中国34%），中国周五宣布自4月10日起对所有美国商品加征34%的关税，，并限制对美出口稀土元素。由于3月份中国已经对美国大豆加征10%关税，意味着美国大豆的关税将提高到44%。中国是美国大豆的最大买家，2024年美国对华大豆出口占其总出口的近50%。考虑到3月份已经对美国大豆加征的10%关税，中国对美国大豆征收的关税将达到44%。美国商品经纪公司总裁唐·罗斯表示，如此高关税让美国大豆“完全出局”，无法在中国市场竞争。分析师汤姆·普菲岑迈尔指出，中国可能加速转向巴西等替代供应商，巴西作为全球最大大豆生产国，正值丰收期，通常在此时成为中国的主要供应来源。美国农业部出口销售数据显示，美国对华销售的60万吨大豆尚未装运，这一数量远低于往年同期水平，市场担心这些订单可能被取消。2018年特朗普首任期内的贸易战已导致美国对华大豆出口大幅下降，当前局势进一步加剧了美国大豆出口压力。与此同时，美国大豆现货市场也受到波及，美湾大豆CIF基差报价从上周五的+80美分跌至+64美分。新作大豆与玉米的价差比跌至低点，表明种植者可能减少大豆种植面积，转向玉米。其他消息包括，巴西政府数据显示，3月大豆出口量达1470万吨，创历史同期新高，较去年同期1260万吨显著增加，显示中国可能加速转向巴西供应。
    大连豆粕节前大幅收涨，因巴西大豆升贴水上涨。豆粕近弱远强格局持续，5-9价差扩大到174点左右。

清明节期间受关税政策影响，全球股市及大宗商品普遍遭遇抛售，市场开始交易经济衰退预期，今日国内股市及大部分商品都将承受抛压，风险资产市场面临新的系统性风险。大连豆粕料将抗跌，但为了防止系统性风险，操作上建议若持有豆粕多单，可卖空豆油进行对冲。豆粕5-9反套交易根据价差变化可反复操作。
  （李金元）

钢材

钢材周四价格弱势震荡，螺纹2505合约收于3141，热卷2510合约收于3360。现货方面，3日唐山普方坯出厂价报3040（-10），上海地区螺纹钢现货价格(HRB400 20mm)3230元（-10），热卷现货价格(4.75mm)3350元（-10）。
4月4日，中方11箭齐发，接连发布多条反制举措。国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单、对中重稀土相关物项实施出口管制、暂停6家美企输华资质等。
美联储主席鲍威尔表示，关税的经济影响可能大于预期，美联储有责任稳定通胀预期。美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策。经济增长疲软、通胀上升相互抵消，将使美联储维持对2025年降息两次的预期。
上周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率89.63%，环比增加0.55个百分点，同比增加6.02个百分点。
上周，全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率55.64%，环比增加0.64个百分点，同比增加3.56个百分点。
假期中，对于美加征对等关税的行为，中国快速发布反制措施，美联储主席鲍威尔讲话未增加年内降息预期，市场快速交易关税影响下的衰退可能，大宗商品原油、贵金属、有色金属悉数下跌。

从钢材自身情况来看，周度供需小幅变动依旧维持去库，但产量增长缓慢同时旺季需求逐步见顶，关税行为对钢材和制造业的出口也将形成显著利空影响，预计钢材价格将受宏观情绪影响跟随大宗商品走弱，空头思路对待。

(黄天罡)

铁矿石

全国47个港口进口铁矿库存为14943.41，环比降35.99；
日均疏港量329.52增4.21。
247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.02个百分点，同比去年增加5.32个百分点；
高炉炼铁产能利用率89.63%，环比上周增加0.55个百分点，同比去年增加6.02个百分点；
钢厂盈利率55.41%，环比上周增加1.73个百分点，同比去年增加22.08个百分点；
日均铁水产量238.73万吨，环比上周增加1.45万吨，同比去年增加15.15万吨。
4月4日，中方11箭齐发，接连发布多条反制举措。国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单、对中重稀土相关物项实施出口管制、暂停6家美企输华资质等。
人民日报发表评论员文章，题目为《集中精力办好自己的事 增强有效应对美关税冲击的信心》。其中提到，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场。
美国宣布加征对等关税，引发全球金融市场恐慌，我国随即对等反制，美股、亚太股市、欧洲股市、美元指数、有色、贵金属及国际油价均出现大跌。

新加坡铁矿石掉期05合约从4月3日收盘101.25美元/吨下跌至97.3美元/吨。铁矿石短期基本面处于供需双增局面，中长期宽松预期难以证伪，延续反弹沽空思路， 09合约上方750-770区域压力明显，关税政策影响下，预计铁矿石价格将跳空低开下行，关注全球关税政策的发酵以及中国在当前环境下财政政策和货币政策加码的情况。

（杨俊林）

焦煤焦炭

现货市场，山西介休1.3硫主焦1140元/吨，蒙5金泉提货价1095元/吨，吕梁准一出厂价1150元/吨，唐山二级焦到厂价1250元/吨，青岛港准一焦平仓价1400元/吨。
4月4日，中方11箭齐发，接连发布多条反制举措。国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单、对中重稀土相关物项实施出口管制、暂停6家美企输华资质等。
人民日报发表评论员文章，题目为《集中精力办好自己的事 增强有效应对美关税冲击的信心》。其中提到，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场。
近期宏观面的影响力度增大，特朗普加征对等关税，贸易战引发金融市场恐慌及经济衰退的担忧。对于双焦市场来说，我国对原产于美国的进口商品在现有基础上加征 34%关税，将切断对美焦煤的进口，但对等关税又将拖累我国制造业出口，板材后续消费有承压担忧，也限制双焦的需求预期。

受外围股市、大宗商品恐慌情绪影响，节后双焦料有低开压力，关注关税政策的落地情况、国内成材消费以及国内煤矿生产节奏的调整。

（李岩）

天然橡胶

面对美国大幅加征的关税，国内在上周末强硬回击，全球关税风波再度激化，上周五海外主要金融市场普遍大幅下挫，欧美股市暴跌，原油、LME铜等均暴跌，全球金融市场系统性风险弥漫，对胶价亦带来很大的利空打击。上周五国内工业品期货指数承压下跌，受到海外主要商品上周五大跌的影响，国内工业品期货料大跌向下，延续近期跌势，关注跌势扩大的情况。行业方面，上周五泰国原料价格稳中小跌，国内云南胶水和胶块价格下跌，云南产区受天气有所干旱，原料产出上量趋缓。上周五国内天胶现货价格稳中小涨，全乳胶16350元/吨，100/0.62%；20号泰标2020美元/吨，0/0%，折合人民币14502元/吨；20号泰混16500元/吨，50/0.3%。
技术面：上周五RU增仓大跌，胶价创下去年9月下旬以来的新低，近期跌势在延续，且有扩大的迹象，受到上周五海外主要金融市场大跌的影响，RU今日料继续下跌，关注下探节奏。

操作建议：整体保持偏空思路。

（王海峰）

镍&不锈钢

LME镍收盘14645跌1070，沪镍主力收盘127330跌2010，不锈钢主力收盘13430跌125，周五假期休市，金川品牌镍升贴水在1,300元/吨至2,000元/吨之间，平均为1,700元/吨。假期外盘走跌，休市期间外盘镍跌幅达7.37%，周一盘面或补跌。

美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴（包括中国、欧盟、印度等主要贸易伙伴）征收更高关税。但是根据白宫的一份文件，已经被特朗普征收关税的钢铁、铝和汽车将不会面临此次所谓“对等关税”。至此，美国对中国进口的不锈钢材的关税已提升至45%，远大于此次34%所谓“对等关税”的影响。我国的不锈钢出口主要集中在亚洲地区，今年国内不锈钢出口增量主要体现在东南亚，在出口东南亚的统计中2025年1-2月，累计量约19.3万吨，同比增加7.6万吨，增幅64.8%。预计未来将面对较多国家的采取的贸易保护，后续出口压力预计将有所增加。

SMM预计三月份纯镍产量约为3.4万吨，环比增长20.83%。本周中国14港港口镍矿库存减少36.34万湿吨至685万湿吨，降幅5.04%。根据SMM最新调研数据，本周保税区镍库存量为6,300吨，与上周库存水平保持一致。SMM六地库存累计达到46,010吨，较上周减少1,413吨。在价格较低的情况下，镍库存出现一定下降。从不锈钢社会库存来看，2025年4月3日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.75万吨，周环比下降1.08%。其中冷轧不锈钢库存总量69.82万吨，周环比下降0.40%，热轧不锈钢库存总量38.93万吨，周环比下降2.28%，近期亦有小幅去库。

操作建议:当前，镍产业及不锈钢产业都面临一定的供给压力，SMM4月讯，2025年3月印尼镍生铁金属量环比上升约6.16%。国内产业链去库压力大的情况较难改变，当前受宏观经济影响更大，建议逢高沽空操作， 关 注 ss2505 合 约 压 力 区 间13200-13400。

（黄世俊）