道通早报 2025.04.03

棉花

国际原油市场的主要交易逻辑发，利好来自美国加强制裁伊朗和俄乌地缘局势不稳定性，而利空则是Trump关税新政拖累需求预期、OPEC+小幅增产及美元强势。
下游化工震荡，PX价格在6934元，PTA价格在4898元，PTA开工在80.48%，PX开工在86.04%。加工费PX在210美元，PTA在253元。PX1-2月无检修装置，开工维持高位，2月出现部分检修装置推迟待定情况，3月中旬之后装置检修逐步落地，产能利用率开启下行通道，4月，PX产量降低，月内九江石化、惠州炼化、浙江石化、东北某工厂装置检修，整体来看开工率或环比3月-10.39个百分点至77.07%，4月份供需紧平衡，预计库存去库30万吨左右，PX基本面存在利好支撑，当前加工费相对处于较低水平，检修损失较多之下，预计PX市场偏强运行。但国际原油价格或有下跌空间，上游的利空压力或对PX价格涨幅形成一定抑制。4月，PTA装置方面，百宏、能投、中泰等装置计划检修，逸盛大化2#、台化1#计划重启，另有待检装置修等待落地，其余装置保持降负或延续检修。预计4月国内PTA装置产能利用率在79%偏上，预计产量至594万吨附近，和3月相较略减少4万吨。聚酯开工维持在高位。PTA价格受到成本支撑或许有提振，反弹的风险同样是油价的波动。

特朗普表四，美国将于4月5日对全球征收10%的基准关税，对大约60个与美国存在最大贸易逆差的国家加征额外关税。相关国家提出反制。美国财长贝森特确认，最新对等关税措施后，中国今年将被特朗普加征54%关税。对等关税落地，大的方面的影响有，美国经济滞涨的风险将上升，全球贸易流重组，抑制大宗商品跨境流动，还有美国政策风险仍有增加可能，美元汇率变动要关注。
3月10日，中方对美国进口棉花加征15%关税，若美国再度提高关税，中国或将反制再度提升对美棉花关税。但由于巴西，澳棉的替代作用，因而对于整体国内24/25年度进口总量来说并没有太大的改变。数据显示，2024 年中国进口美棉 87.6 万吨，占当年中国棉花进口总量的 33.44%，而从巴西进口棉花110.2 万吨，占比为 42.10%，巴西棉正成为国内占比最主要来源地，但随着巴西棉，澳棉等进口占比的持续提高，美棉出口份额继续被抢占，对于美棉期货及现货市场来说都是相对利空的。对于国内纺织品出口方面，外向型制造商及出口企业的订单量和利润空间进一步缩减，但考虑到疆棉制品直接出口占比相对较少，美方加征关税利空基本已经被稀释，但是考虑到美国关税程度的加深，出口商品到美国成本继续提升，外需方面将继续落空，对于整体棉花消费来说有一定拖累。
25/26年度美棉种植意向在986万英亩，同比减少11%，首次跌破1000万英亩；产量预期方面小幅增加，单产持平，弃耕率从26%下调至15%，产量上年度的314万吨增加至318万吨。从盘面看，美棉向上突破长期的下跌趋势，5月合约价格在68美分。
根据巴西IBGE机构3月1 日发布报告显示，巴西今年棉花种植面积在209.2万公顷，比上个月预估值上调 3.2%，比上年种植面积增加 0.2%，目前市场认为巴西国内的预测偏乐观，由于拉尼娜现象导致降雨推迟，大豆播种延迟会导致第二作物棉花的播种相应推后，会影响巴西棉花意向面积和单产的下降。同时，巴西主产棉区马托格罗索州棉花播种延迟，也可能使棉花播种面积减少。由于中美贸易关系紧张，目前国内纺企积极采购巴西棉，巴西棉花出口商也在积极、迅速的占领出口市场，巴西棉花出口量的增加正在改变全球棉花供应结构。
国内郑棉震荡，5月合约价格在13600元。4月1日，全国3128皮棉到厂均价14818元/吨，涨36.00元/吨；全国32s纯棉纱环锭纺价格21354元/吨，跌31.00元/吨；纺纱利润为-944.7元/吨。纺企市场持续低迷，下游订单有所放缓，新疆纱厂开机九成，内地纱厂开机在6-8成左右。新疆产区新季棉花种植基本准备完毕，预计在10天左右陆续播种，种植户种植意愿表现良好。根据中国棉花信息网的数据，3月全国棉花意向种植棉价在4429万亩，2024年全国种植棉花的面积在4395万亩，全国棉花产量预期在672万吨，2024年全国棉花产量在685万吨。
美棉面积降至新低，产量预期小幅增加，4月初开始公布作物生长情况，美棉产量连续几年维持在低位，天气因素对美棉价格的影响在变大，另一方面受贸易战影响，美棉出口压到很低，未来变数也许比较大。

国内同样进入种植期，面积预期增加，考虑天气因素，产量小幅减少，整体预期依然高产，近期纺企一直保持较高的开机水平，但大单量非常有限，随着天气的逐步升温，未来对春夏服装需求或有好转迹象。时间进入种植期，关注天气变化情况，宏观贸易环境恶化。操作上，暂时观望，看看盘面表现。 
  （苗玲）

豆粕

隔夜外盘芝加哥4月2日消息：周三，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收盘下跌，其中基准期约收低0.5%，因为交易商担心美国农产品出口将会受到新关税的影响。截至收盘，大豆期货下跌0.25美分到4.75美分不等。数周来，美国总统特朗普一直将4月2日定为“解放日”，他计划当天征收一系列可能颠覆全球贸易体系的关税。周三晚些时候，特朗普宣布对全球多个国家征收对等关税，基础税率为10%，并对一些和美国存在贸易不平衡的国家征收高额关税，其中对中国征收34%的对等关税，4月9日生效。特朗普的新关税升级了与主要贸易伙伴的紧张关系，尤其是在农业领域。尽管特朗普声称这些措施是减少逆差的工具，但是报复性措施威胁到关键出口市场。分析师称，农产品出口销售下滑将给美国农民造成冲击，因为当前他们正努力应对农作物价格疲软的局面。中国是全球最大的大豆进口国，上个月已对美国农产品征收关税，以回应特朗普此前的征税。经纪行StoneX公司称，周三全世界都在等待美国下午宣布对等关税。在此之前，市场一直紧张不安，担心最坏的情况，但希望最好的结果。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到1609万吨，高于上周预估1556万吨，也将比上年同期增加250万吨。
    大连豆粕昨日震荡反弹，夜盘维持窄幅震荡走势。近弱远强格局持续，5-9价差扩大到151点左右，今日美豆电子盘跳低开盘，料受关税政策影响，国内豆粕市场近弱远强逻辑仍未改变，后期价差回落至120以下仍可继续进行反套交易。

市场继续关注南美大豆收获和上市情况。豆粕反弹承压，但低位仍受到进口成本支撑。大连豆粕短期继续维持区间震荡走势，操作建议豆粕2509合约区间内短线低吸高平，5-9反套交易根据价差变化可反复操作。
  （李金元）

钢材

钢材周三价格震荡，螺纹2505合约收于3164，热卷2510合约收于3373。现货方面，2日唐山普方坯出厂价报3050（平），上海地区螺纹钢现货价格(HRB400 20mm)3240元（平），热卷现货价格(4.75mm)3360元（平）。
当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，对日本实施24%的对等关税。
乘联分会预估，3月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长37%，环比增长37%。综合预估今年1-3月累计批发286万辆，同比增长43%。
百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.74%，周环比上升0.04个百分点。
本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2946元/吨，与4月2日普方坯出厂价格3050元/吨相比，钢厂平均盈利104元/吨，周环比增加4元/吨。
4月2日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3402元/吨。平均利润亏损109元/吨，谷电利润亏损3元/吨。
钢材价格昨日窄幅震荡。宏观方面，昨日特朗普落实“对等关税”对所有进口商品加征10%全面关税，同时对部分国家、地区加征更高关税，对中国实施34%的对等关税超出市场此前预期程度，利空效果明显。

政策出台后，对于钢材市场的出口以及相关制造业出口均形成利空影响，钢材节前备货和旺季消费回升等因素预计难以支撑关税进一步加强形成的短期利空冲击，钢材偏空运行，板材压力大于建材。

(黄天罡)

铁矿石

昨日进口铁矿港口现货价格全天涨跌互现。现青岛港PB粉788平，超特粉648平；江内港PB粉810平，麦克粉785平；曹妃甸港PB粉798跌2，纽曼筛后块919跌6；天津港PB粉808平，卡粉890平；防城港港PB粉803涨1。
百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.74%，周环比上升0.04个百分点。详
北京时间4月3日凌晨，特朗普公布对等关税措施：对全球征收10%的基准关税；对美国贸易逆差最高的数60个国家征收额外关税，其中，对中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%，泰国36%。瑞士31%。
本次对等关税的幅度超出市场预期，对中国额外加征34%关税后，今年累计加了54%；根据白宫发布的说明文件，已受232条款关税约束的钢铁和铝产品将无需缴纳特朗普总统周三宣布的新关税，黄金和铜也被列入豁免清单。
美国的对等关税预计将对今天的商品市场形成利空冲击，关注市场情绪的脉冲性释放。

铁矿石短期基本面相对平稳，处于供需双增局面，中长期宽松预期难以证伪，延续反弹沽空思路， 09合约上方压力关注750-770区域， 关注钢厂的复产节奏和终端需求的表现。

（杨俊林）

焦煤焦炭

现货市场，双焦市场情绪转强。山西介休1.3硫主焦1140元/吨，蒙5金泉提货价1095元/吨，吕梁准一出厂价1150元/吨，唐山二级焦到厂价1250元/吨，青岛港准一焦平仓价1400元/吨。
当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，对日本实施24%的对等关税。
中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。《意见》提出，加快重点领域市场建设。推进重要商品现货、期货市场建设，优化期货品种上市、交易、监管等规则，夯实市场形成价格的基础。有序发展油气、煤炭等交易市场。
特朗普加征关税力度超市场预期，预计黑色短期将继续有承压表现，不过未来继续加征关税的空间料有限，利空有出尽的可能，后续可关注政策落地及执行的力度，以及国内对冲性政策的情况。对于双焦市场，反弹也受到中长期供求宽松格局的压制，反弹后本身有压力，料有承压表现。

不过近期双焦现货止跌提涨是对供求改善的确认，也将增强盘面下方的安全边际。短期受关税政策的影响料再度下探低点，关注低位支撑表现。

（李岩）

天然橡胶

昨日美元指数低位窄幅波动，美股承压运行，欧股反弹，原油价格保持反弹状态，海外主要金融市场表现好坏不一。国内3月财新制造业PMI环比上升，保持扩张状态，昨日国内工业品期货指数低位明显反弹，对天胶亦带来利多情绪提振，而整体商品多空继续保持较大的分歧状态，后市继续关注多空博弈方向。行业方面，昨日泰国原料价格下跌为主，胶水价格持稳于68.5，杯胶价格下跌至60.35泰铢，成本端表现较为疲软。国内云南原料价格小跌，胶块收购价格14.5-14.7元/公斤，胶水进干胶厂收购价格15.0-15.3元/公斤。昨日国内天胶现货价格持稳为主，全乳胶16250元/吨，50/0.31%；20号泰标2020美元/吨，0/0%，折合人民币14499元/吨；20号泰混16450元/吨，0/0%。
技术面：昨日RU减仓反弹，部分空头低位离场，整体看，胶价仍保持偏空走势，不过16300上方支撑较为明显，胶价下探不流畅，后市低位震荡的可能性增大，RU2505上方压力在16750附近。

操作建议：轻仓波段交易，短线保持低位震荡思路。

（王海峰）

镍&不锈钢

LME镍收盘15995跌175，沪镍主力收盘128830跌510，不锈钢主力收盘13460跌95，夜盘低开低走，受到外盘下行带动，沪镍夜盘小幅走低。不锈钢主力收盘13575涨110。印尼镍矿相关政策影响市场仍有分歧，美国关税整体调整落地，市场避险情绪较高，宏观经济预期利空增加，不锈钢震荡整理，成本端支撑有所体现。金川一号镍的主流现货升水报价区间为1,700-1,800元/吨，平均升水为1,750元/吨，与上一交易日上涨50元/吨。俄镍的升贴水报价区间则为-100至300元/吨，平均升水为100元/吨，与上一交易日上涨50元/吨。民营304冷轧毛基主流价格至13250-13300元/吨，民营热轧资源五尺毛边主流价格至13150-13200元/吨。 200系不锈钢卷板冷轧价格涨50元/吨。

SMM4月讯，2025年3月印尼镍生铁金属量环比上升约6.16%，同比上升约20.01%。3月印尼对镍资源政策频出，印尼镍矿放量不及预期，冶炼厂镍矿库存低位，导致整体增幅较为有限。另外2月某主产区产线由于管理调整，产量下滑较为剧烈，3月在外部资金的支持下产量逐步恢复。SMM讯：2025年2月中国铬矿进口量182.44万吨，环比增加10.18万吨，增幅5.91%。

菲律宾低镍高镍矿价格持稳，中高品方面菲律宾矿山周内FOB价格整体上调，本月苏里高地区陆续开始报盘出货，但受到天气影响，供应恢复速度较慢。国内工厂对镍矿整体需求较弱，镍库存依旧处于相对高位，截止 3/28日精炼镍 SMM 六地社会库存 4.74 万吨，环比增加 0.03 万吨。原材料库存仍处高位，不锈钢厂对原料的采购意愿相对冷淡。

操作建议:短期内不锈钢市场成本支撑、去库压力大和供应宽松的情况较难改变，铬矿价格较难回落，但当前受宏观经济影响更大，价格难有较好表现，当前印尼政策影响逐步消退，需求难有改观 情 况 下弱势行情 大概率将持续，建议逢高沽空操作， 关 注 ss2505 合 约 压 力 区 间13600-13800。

（黄世俊）