道通早报（11月25日）

内外盘综述

简评及操作策略

豆粕

今日晨评要点:1、美数据尚可，支撑美股高位震荡。之前季度企业财报数据好于低预期、美联储年度第三次降息等刺激美股至记录高位，但在贸易战及全球增长压力加大的氛围下，美股重现谨慎。通常年底的圣诞采购季是检验美消费动力的一个窗口，而消费是推动美增长的主要力量，宜跟踪观察。在数据修好的条件下，年底前美联储降息似无余地。2、中美贸易阶段协议尚未落地。在香港等问题发酵，政治互信受到挑战的压力下，单纯的贸易协议是否可行，要打个问号？经济背景的存量博弈、政治背景的崛起与遏制崛起等都决定了中美管控分歧的高难度与持久性。3、国内经济面延续逆周期调控，四季度在通胀预期加大，政策边际有所掣肘的环境下，超预期条件难寻，股市反应平庸。当然，如果跌出价值也好布局来年。4、大宗商品表现各异。工业类铜、原油未脱长期区间收窄的波动；天然橡胶显现出万二下方的抗跌性，但资金驱动的行情波动率较大，节奏变化多于结构变化；黑色钢厂利润有所回升，现货反弹拉动期货修复预期差，近月合约更为明显。这是过去两年的老套路了，与黑色产业结构相关。毕竟行业洗牌之后自我修复能力和定价能力都已增强。这有别于趋势，就是预期与预期修复、预期证实与证伪的阶段博弈结果。5、豆类油粕比仍偏强。价格传导主要还是猪价到食品油脂的产品端，还没有传导到原料端的饲料品种。政府释放冻猪肉平抑价格，但并不能改变猪周期，只是价格的波动性增加。当然油脂除了节前备货还有棕榈油拉动，豆油倾向区间上沿波动；粕相对平庸，但价格传导总会来，只是需要时间，需要需求端与供给端的共振。需求在养殖恢复、供给在南美天气。美豆已没什么可预期的了，就是收割完成的大豆，是运到中国还是变为库存。如果贸易打开，有利粕反套；如果打不开，有利正套。春节后焦点就是南美了。

油脂看带防御的低吸高平节奏；粕远基础多持，短宜灵活。

（范适安）

谷物饲料

玉米：芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五小幅走高，因技术性买盘和对美国出口需求改善的预期。　分析人士称，美国玉米在全球的竞争力越来越强，增强了出口前景。CBOT玉米期货相对于大豆期货上涨，因交易商在下周美国感恩节假期前，结清多大豆空玉米价差头寸。感恩节假期通常是谷物交易清淡的一周。巴西和阿根廷农作物天气改善影响市场，限制涨幅。周五是CBOT 12月玉米期权交易的最后一天。12月期货合约的第一个交割通知日是11月29日。

乌克兰经济农业部周五称，乌克兰2019/20年度谷物出口量增加36%至2,310万吨，受助于小麦和玉米出口量增加。经济农业部在声明中称，玉米出口量为650万吨。

大连玉米夜盘震荡反弹，因东北雨雪天气阻碍玉米上量。目前港口玉米库存仍维持低位，玉米现货价格保持稳定，下跌空间预计有限。短期玉米继续维持低位震荡走势。

菜粕：菜粕夜盘跟随豆粕低位震荡，进入冬季，水产养殖需求转淡，供需清淡情况下预计后期菜粕价格继续跟随豆粕维持震荡走势。

豆粕期权：大连豆粕期权跟随豆粕合约波动，主力豆粕2005约期权隐含波动率低位稳定。看涨期权权利金价格低位震荡，看跌期权权利金价格小幅涨跌，市场关注中美贸易磋商进程，国内饲料需求触底反弹，支撑现货价格，预计远期进口大豆到港增加，豆粕远月合约价格受到压制。

玉米：关注后期收储政策以及新粮上市节奏，建议依托成本逢低买入，短线低吸高平。

菜粕：建议观望为主。

豆粕期权：建议观望为主。

(李金元)

棉花

周内ICE期棉跌破震荡区间，3月合约周内从最高的66.8美分跌至63.7美分，K线跌至60日均线附近，盘面技术偏弱。郑棉跟随美棉跌破区间，1月合约最新价格12735元，K线收于均线下方。周内郑棉主力移仓换月成5月合约。截止22日，郑棉仓单数量14826张，有效预报5461张，折货在82万吨附近。

现货价格维持弱势，报13050元。内外棉价差小幅变化，1%关税下外棉比国内棉便宜100元附近。截止19日，新疆累计加工276万吨，同比增加0.1%，自治区加工量175万吨，兵团加工量101万吨。

印度棉小幅下跌，S-6报价在68.1美分，近期印度棉价格低于美棉价格。

随着籽棉交售进入尾声，轧花厂加工成本已经固化，北疆机采棉前期加工成本平均在11200-11500元/吨，后期加工成本则上升至12800-13200元/吨，南疆手摘棉集中上市后价格波动不大，平均加工成本12600-13500元/吨，因部分企业属于承包类型，均摊资金成本不一，加工成本也有所差异。但大多数企业表示，当前下游需求不旺，新棉现货难销，期货价格贴水现货，对后市担忧难以消除。

宏观外围事件较多，周五夜盘美棉反弹，后期走势重点关注销售报告。

国内收储给予市场信心，但下游纱线低迷，期货贴水现货价差扩大，外棉反弹预期日内郑棉围绕40日均线震荡，日内建议观望。

（苗玲）