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道通早报
日期：2019年11月26日
【经济要闻】
【国际宏观基本面信息】
1 惠誉称，与前几个周期相比，美国联邦政府刺激经济的两大主要工具——财政和货币政策——可能会受到限制，这可能会加剧周期性美国公共财政的融资赤字，并可能导致在下次经济低迷和走出低谷期时重新发债融资受到延迟，经济或将呈U型复苏模式
2 IFO调查数据显示德国经济仍未摆脱疲态，令欧元区经济前景再度存疑
【国内宏观基本面信息】
1 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2019）》认为，2018年以来，全球经济政治格局仍处于深度调整过程中，中国经济金融发展面临的外部挑战明显增多。金融系统始终坚持稳中求进的工作总基调，按照高质量发展要求，迎难而上、扎实工作，推动宏观政策有效实施，金融服务实体经济力度加强，金融秩序不断好转，金融改革开放取得进展，实现了防范化解重大金融风险攻坚战的良好开局，为经济持续健康发展和社会大局稳定做出了贡献
2 中国央行有关部门负责人25日对记者表示，目前中国金融市场运行平稳，4000余家中小银行整体经营稳健，资本和拨备水平充足，流动性整体充裕，抵御风险的“弹药”充足。
3 中国人民银行日前发布的数据显示，10月末结构性存款余额为10.34万亿，相比上月下降5035.78亿。据梳理，该降幅创有该数据统计以来的最高值。
4 MSCI年内最大幅度提升A股权重明日生效；根据中金公司估算，本次MSCI提升A股权重后有望为A股市场带来约2500亿元至3000亿元的增量资金
【重要信息及数据关注】
21:30 美国10月商品贸易帐 预期-712亿美元 前值-704亿美元
21:30 美国10月批发库存月率初值 预期0.1% 前值-0.4%
21:30 美国10月零售库存月率 预期0.2% 前值0.3%
22:00 美国9月房价指数年率 前值4.6%
22:00 美国9月房价指数月率 预期0.5% 前值0.2%
22:30 美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率 预期2.00% 前值2.03%
22:30 美国10月S&P/CS20座大城市房价指数月率 预期0.30% 前值-0.16%
23:00 美国11月咨商会消费者信心指数 预期127.0 前值125.9
23:00 美国11月咨商会消费者现况指数 前值172.3
23:00 美国10月新屋销售月率 预期1.0% 前值-0.7%
23:00 美国11月咨商会消费者预期指数 前值94.9
23:00 美国10月新屋销售 预期70.8万 前值70.1万
23:00 美国11月里奇蒙德联储制造业指数 预期6 前值8
【证券指数期现货思路】
25日两市开盘后走势明显分化，深市三大指数在科技股大幅下挫的拖累下快速走低，全天表现低迷。反观周期、银行等板块则为市场提供支撑，沪指、上证50及沪深300表现则相对稳定，伴随着地产、银行、周期等板块的拉动，沪指在快速反弹，并收复2900点整数关口，量能保持平稳，陆股通资金净流入超60亿元，沪股通结束连续三日净流出。
行业板块涨跌互现，周期板块延续强势反弹，钢铁、煤炭板块均涨逾4%，水泥、有色、石油亦表现强势，银行、地产涨逾1%；科技股及医药股遭到抛售。
目前沪指继续纠结于2900点整数关口，下方上升趋势线附近的支撑依然有效，且MSCI年内最大幅度提升A股权重明日生效，但目前市场走势仍较为凌乱，相对纠结，短线情绪修复仍需一定的时间。中长期来看，以市净率的角度，估值整体处在历史较低的水平，叠加近来持续释放的利好因素逐渐起色，短期偏多操作的同时，亦可持有IC1912空单进行套利操作。
【国债期现货思路】
25日央行公开市场净回笼2400亿元，资金面有所收紧，使得国债期货低开低走。上周央行操作彰显宽松加码的意图，货币宽松周期正式开启。对央行来说，降低银行负债成本，引导LPR下行，才是更加可持续的手段。当前国债收益率处在年内高位，因国债收益率上行会推高企业债利率，在经济下行压力大需要逆周期调节的大背景下，央行降息有利于10年期国债收益率的走低。但收益率大幅下行存在障碍，一是央行强调坚决不搞大水漫灌，二是通胀上行对利率下降有一定约束。从技术面上看，十年期国债期货料仍维持震荡。
【分品种动态】
◆农产品
| 内外盘综述 | 简评及操作策略 |
豆粕 | 隔夜外围美元略升至98.3上方；人民币离岸价稳定在7.03部位。欧美股市上涨。美股三大股指均以创纪录收盘高位为本周的交易拉开序幕，因有迹象显示，美国和中国在贸易谈判方面取得进展，而一系列并购交易也提振了市场人气。"贸易是投资者情绪的支点，" CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall称。 “如果他们感觉良好，我们将达成某种协议，那么市场上涨100点，如果他们感觉相反，那么市场下跌100点”。欧股小涨。NYMEX 原油上涨0.24美元，结算价报每桶58.01美元。市场再度乐观地预期全球最大两个经济体可能会很快签署第一阶段贸易协议。芝加哥CBOT大豆收低，因中美贸易谈判存在不确定性，以及南美作物天气改善，盖过了美国上周出口检验报告强劲的影响。下游粕、油跟跌，油领跌。天气预报显示南美作物天气状况改善，包括巴西及阿根廷本周将出现有利的降雨。农业咨询公司AgRural称，巴西大部分地区的农户正逼近2019-2020年度大豆播种的最后阶段，截至11月21日，已播种完成79%。AgRural称，这符合五年同期均值，但落后于去年同期的89%。中国海关周一公布的数据显示，中国10月自巴西进口大豆几乎较上年同期减少一半，因中美贸易关系改善的期望令进口商缩手，且严重的非洲猪瘟抑制需求。海关总署的数据显示，中国10月自巴西进口379.3万吨大豆，是最大的来源地，但较去年同期的653万吨大幅减少42%。交易商称中国买家上周至少买入20船巴西大豆，因与美国间贸易协议的不确定性令买家纷纷锁定供应。美国农业部公布的数据显示，截至2019年11月21日当周，美国大豆出口检验量为1,942,761吨，市场预估区间为120-180万吨，前一周修正后为1,537,619吨，初值为1,532,991吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,349,945吨，占出口检验总量的69.49%。此外，美国农业部修正了上周发布的两份日出口销售声明，称最初报告的玉米销售实际上是大豆销售。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2019年11月24日当周，美国大豆收割率为94%，市场平均预期为95%，之前一周为91%，上年同期为94%，五年均值为97%。框架如前，美豆产量落定，收割收尾，贸易进程决定美豆库存是否得以消化。中美贸易协议消息面报道不一致，尚不明朗。连盘夜盘粕小涨，油下跌。棕榈油淡季加之库存有望增加压制食用油。 | 豆油跌回区间，延续区间模式对待；粕受成本端支撑呈现弱反弹，等待供需两端的内在驱动。粕远基础多持；短看低吸高平节奏。 （范适安） |
谷物饲料 | 玉米：芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周一收涨，交易商解释说，因此前CBOT小麦期货因空头回补而跳升3%，且全球现货市场坚挺。但南美作物天气改善，包括天气预报显示本周巴西和阿根廷将迎来有益的降雨，限制了期货市场涨势。 美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至2019年11月21日当周，美国玉米出口检验量为604,592吨，市场预估为55-75万吨，前一周修正后为651,147吨，初值为 637,397吨。 收盘后，美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至11月24日当周，当周玉米收割率为84%，分析师平均预期为85%，前一周为76%，去年同期为93%，五年均值为96%。 大连玉米夜盘震荡整理，华北新玉米上市量增加压制价格。东北玉米整体趋稳。目前港口玉米库存仍维持低位，玉米现货价格保持稳定，下跌空间预计有限。短期玉米继续维持低位震荡走势。 菜粕：菜粕夜盘跟随豆粕低位震荡，进入冬季，水产养殖需求转淡，供需清淡情况下预计后期菜粕价格继续跟随豆粕维持震荡走势。 豆粕期权：大连豆粕期权跟随豆粕合约波动，主力豆粕2005约期权隐含波动率低位稳定。看涨期权权利金价格冲高回落，看跌期权权利金价格小幅下跌，市场关注中美贸易磋商进程，国内饲料需求触底反弹，支撑现货价格，预计远期进口大豆到港增加，豆粕远月合约价格受到压制。 | 玉米：关注后期收储政策以及新粮上市节奏，建议依托成本逢低买入，短线低吸高平。 菜粕：建议观望为主。 豆粕期权：建议逢低买入虚值看涨期权，短线低吸高平。 (李金元) |
棉花 | 隔夜美棉延续反弹，再回之前震荡区间，3月合约最新价格65.79美分。郑棉窄幅震荡，主力合约5月价格13275元。截止24日，累计加工皮棉313万吨，同比减少0.19%。现货价格弱势调整，报13049元。11月下旬以来，下游纺织企业对原棉需求明显较10月份有所下降，主要有以下几方面原因：一是传统纺织旺季结束，新增订单数量数量寥寥，纺织企业以销定产模式下，棉花需求难有增加；二是前期部分纺企赴疆采购新棉，但随着新疆皮棉加工成本的上移，疆内轧花厂皮棉报价不断上涨，纺企对其接受度下降，等待后期点价捡漏心态滋生；三是部分上年度陈棉性价比较高，新棉不占优势，再度制约皮棉消化。下游纺企保持随用随采，按需采购的策略未有明显调整。 | 收储12月2日开始，隔夜美棉延续反弹，郑棉日内偏暖震荡，或将收复前期大阴线。 （苗玲） |
◆工业品
| 内外盘综述 | 简评及操作策略 |
螺纹 | 昨日螺纹日盘继续上行，创出本轮反弹新高，夜盘减仓回落，RB2001收于3642元。现货市场报价继续上涨，成交量仍处于较高水平。上海地区螺纹钢现货价格（HRB400 20mm）报4180元（+40），普氏62%铁矿石价格指数报90.45美元（+2.65），唐山普碳方坯报3480元（+30）。 据统计，近20天内已有20家国内房企计划或已发布美元融资超50亿美元，融资成本已从5%涨至12.8%不等。2019年以来，国内房企合计发布海外美元债已超650亿美元，比2018年同期增长近50%。 昨日Mysteel统计全国部分贸易商建材日成交量为24.08万吨，较上一交易日增加2.95万吨。全国主港铁矿累计成交262.30万吨，环比上涨177.86%；上周平均每日成交154.10万吨，上月平均每日成交91.92万吨。 综合来看，近期螺纹利润快速放大，产量回升加快。现货市场特别是南方地区大幅拉涨，下游需求维持较高水平，库存达到近年同期低位。 | 由于01合约对应春节前现货价格，操作上多单需注意防守，关注终端需求的持续性。 (朱小虎) |
铁矿石 | 晨会要点： 1、本轮黑色商品的上涨，主驱动在于成材，近期的暖冬天气下赶工需求释放，叠加地产需求良好，电炉钢释放有限，在供需的双重驱动下，社会库存持续下降，处于五年同期的新低水平，螺纹钢社会库存降至300万吨以下水平，部分规格短缺，钢厂挺价意愿较强，推动钢铁价格强势上涨， 2、昨天以黑色品种价格的强势上涨，更多还是受到山东、河北等地关停焦化厂传闻的影响，短期在安全监管趋严的预期下，对煤焦市场形成提振，中期供给宽松格局难以改变。 3、近期钢铁价格大幅上涨，华南、华东地区涨幅最大，11月以来，华东市场本月累计涨幅逾400元/吨，达到4-5月份年内的最高水平；华南地区累计涨幅超过700元 /吨，达到近5000元/吨的高位水平，创年内新高；华北地区累计涨幅200元/吨附近；当前南北区域价差拉大，北材南下有望加快，地区资源紧张状况会有所改善； 4、随着钢铁价格强势上涨，钢厂盈利水平进一步提高，部分钢厂有补库需求，高品位粉矿如卡粉、精粉采购集中度较高，主流高品粉矿议价能力明显上升；上周河北、山西、山东多地启动污染预警， 后期随着钢企执行停限产任务增多，需求将趋于下降；在海外矿山发货量处于高位的状态下，矿石价格冲高后压力也将显现。 5、随着钢铁价格到达年度高位，市场心态也趋于理性，电炉钢产量也将快速回复，以及南北资源的流动加快，价格上方将逐渐承压，价格快速上涨后，继续向上动能减弱。 | 2001合约由于基差因素，后期将高位震荡为主，2005合约表现偏弱，成材端01和05合约的正套和继续持有。 (杨俊林) |
动力煤 | 11月25日，煤炭港口煤价持稳，国内海运费持稳。其中，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5000)平仓价544元/吨(-)；上海港动力末煤(Q5500)到岸价575元/吨(-)；秦皇岛-上海运费为33.4元/吨(-)；秦皇岛-广州运费为43.3元/吨(-0.2)；主力基差-11.6元/吨（-0.2）。六大发电集团日均耗煤量63.4万吨(-1.06)；秦皇岛港库存为675万吨(+12)；六大发电集团库存1699万吨(+10)。中期承压煤矿产能的加速释放和中美贸易战不确定性对终端需求的影响。动力煤消费旺季到来期价短期获一定支撑，但是中下游高库存仍将承压。 | 操作上，轻仓持空。 （甘宏亮） |
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