7月宏观经济月度分析----证券及期指部分

7月宏观经济月度分析----证券及期指部分

 市场的板块情况 

  市场近一个月强势下行震荡，指数遭遇六年来最大单月跌幅，所有版块全数下跌，权重板块跌幅大多在 10%以上。具体来看，非银金融跌幅达到 22.51%居首；权重板块上的采掘跌幅 21.27%居前；计算机跌幅 19.73%；银行下挫 18.40%；地产同样下挫 18.40%；有色下跌 15.40%;钢铁跌幅 15.37%；医药跌幅 12.08%；农林牧渔下跌8.16%.。 而个股跌幅则倍增

    目前市场动能及投资者的热情较为萎靡，从已经公布的二季度各项经济数据看，经济基本面初步显露见底迹象，但企稳还存在较大的不确定性。接下去需要重点关注政策持续发力下较为宽松的政策环境是否能为 A 股市场运行提供中长期环境。随着北京联合张家口赢得 2022 年冬奥会主办权，相关产业的投资机会将会展开，不排除短期带动周边板块的拉升。 

市场的外围环境

    但是，前面我们有提到目前市场预期依然存在多方面的不确定性，其中很大的一环在于市场本身对于 A 股本身牛市基础的论调以及监管层如何引导未来市场存在较大的不确定性。在杠杆牛市一去不复返之后，市场多空仍存在非常大的分歧，后续市场将如何寻找上行的动力存在较大的迷惘。 

   我们认为：尽管从主流引导和基本面角度出发，目前 A 股的情况和上半年没有太大的差异（仍存在经济企稳、改革红利、政策宽松三大上行逻辑），有些情况甚至得到了一定的推进和改善（改革方面陆续有措施出台）；但目前市场信心遭受了较大打击，特别在股票市场暴跌中国家体现出来的行为和言论，使得国家信用受到了一定的质疑，这会对市场信心的再度凝聚构成一定负面影响。 

   另外，资金方面的问题也是我们认为需要重视的，特别在去杠杆之后，预计监管层会持续保持对场外配资的监管，从而避免下一次暴跌的形成；那么，如何引来更大的资金支持市场的上行也存在较大的不确定性。而这轮暴跌之后造成了大量财富的转移和蒸发，市场会更加趋于谨慎，入市的资金可能会被削减。而随着这波救市的完成，之前的维稳资金将在什么时候退出以及以何种形式退出都存在较大的不确定性，这无疑会对未来市场的走向构成一定的影响。 

   针对未来，我们认为：本轮自上而下的改革在很多方面都需要金融市场的发展和壮大来实现，因此，政府对于市场稳定的决心并不被改变；但政府的未来救市行为更多的要从稳定指数转移向稳定预期，预期的导向和稳定的措施要更加明确化以让市场信心得以恢复；这样才能从根本上改善市场的预期基础并引导资金的稳步入市，慢牛的结构才能逐步的形成。 

   因此，未来的市场预计仍会在分歧之中继续摸索着未来的方向，政府在其中会扮演一个较为重要的角色，这需要我们特别的关注。 

市场的资金态势

    全市场角度，近一月市场流出了近 5735 亿元，流出量较上月相比有所收敛。 具体到各板块上，近一月仅有银行板块实现资金流入，其余全数流出。流出方面，非银行金融流出 589 亿居首位；医药流出 453 亿；有色流出了 270 亿；地产流出近 269 亿；非银金融过 236 亿；国防军工流出 199 亿；采掘近 87 亿；钢铁近 64亿。目前来看，权重板块资金面表象较差。 

   在市场流动性方面，从内部流动性的角度来看，8 月的限售流通压力将较大幅度上升，总体处于年内较高位置，对市场有负面影响，但考虑到新近出台的限售、禁减持政策，预计不会对市场造成较大冲击；融资方面，随着市场走弱，7 月市场融资量较 5、6 月的高点有明显降低，特别是 7 月的最后两周，沪深两市融资余额止跌企稳于 3 月上旬的水平，预计后续的压力会逐步减轻。在资金面比较宽松的情况下，央行于 7 月在公开市场延续资金净投放格局，侧重稳定市场流动性预期，呼应证券市场维稳行动。因此我们预计，央行将在未来一段时间内保持公开市场操作的连续性，以维持宽松的宏观流动性。 

    从外部流动性的角度来看，当下市场存在两个担忧，即美联储加息预期，及国际资本近期持续流出。对于美联储加息，美国联邦公开市场委员会(FOMC)于七月底公布货币政策声明，将基准利率维持不变，也就意味着三季度前，美元将不会加息。

   对于国际资本近期持续流出 A 股市场的问题，我们不必过于担心，一来，国际资本流出并不一定具有很强的“先导性”，二来，中国有足够的货币政策工具和“央行—证金”体系，此体系分别在“整体”上和“局部”上应对国际资本流出的负效应。 

   总体来看，我们认为八月市场流动性压力较小，但如何改善目前较弱的市场人气及脆弱的投资者情绪是摆在监管层面前的一个难题。 

市场的后市研判

    尽管政策面依然偏暖、经济面还没到大幅忧虑的状态，但管理层的监管压力开始趋大，短期市场的综合环境可能会趋于转向中性甚至消极一些，资金面有望进行适度换仓调整。因此，短期的市场不应该继续乐观，应该转向谨慎一些以防市场的调整。 

    目前来看，宏观环境并未出现剧烈的恶化，市场在面临了一次流动性冲击之后有望逐步的稳定下来；救市之后，A 股也有望回归自身的涨跌逻辑上，但政府如何退出以及如何保持市场在退出后的持续稳定仍存在较大的不确定性。这将会造成市场的多空博弈继续深入，市场只能用时间来换空间，继续在震荡中寻觅未来的方向。我们认为这一过程需要 2 到 3 个月左右的时间。 

    技术层面上，指数的震荡形态已经基本确立，在政策底和抛压区的双重制约下，沪深 300 指数可能会在 3550 点和 4400 点之间构成一个中期平台结构，预计未来的2 到 3 个月会持续的上行和回踩。目前来看，只要政府底线的 3550 点不被严重破位（可看深度在 3300 点），这一中期平台有望换来后续行情的逐步上行；否则则会重回熊市格局。 

    投资者在这一阶段需要总体维持较为谨慎的操作方式，特别关注沪深 300 指数在 3550 点的支撑力度。