7月宏观经济月度分析----解析部分

7月宏观经济月度分析----解析部分

   我们依然认为 7%的数据存在一定的“粉饰”：如果仅从实体表象出发，全国经济增速仍可能低于 7%的增长水平，我们预估为 6.8%左右；但综合考虑上半年金融市场（特别是 A 股市场）的话，其有望抬高回 7%左右；但实际上的经济下行压力依然较大：二季度固定资产投资持续下滑，尤其是房地产开发投资对经济形成较大拖累；二季度消费总体弱势下降，居民收入增速放缓是核心制约；二季度外需保持弱势，出口增速放缓。 

   面对下半年，消极的方面在于 A 股市场的大幅调整使得其要对经济产生二次支撑的难度明显增大，内部需求的不足仍会制约实体经济的恢复和发展；中性的方面在于创业创新的经济转型之路以及高装设备出口的替代之路仍需要时间来积累，只能用时间来换取长周期的经济稳定；乐观的方面在于房地产市场的回暖有望接力A股对国内经济产生正面效应（但对长期反而形成威胁），但需求不足依然会制约实体经济的恢复和发展。 

    在这样的背景下，同时结合中央粉饰的意图，我们更加肯定本年度高层的经济兜底  为 7%的判断，高层要稳定市场经济预期的信号依然明确。未来的政策空间仍会维持：   

   首先是货币政策会保持松性，尽管目前“猪周期”引发市场对货币政策适度收缩的忧虑，但我们认为这个还为时尚早，目前国内需求不足所造成的通缩压力不会仅因为猪肉价格的上涨而形成逆转；目前 PPI 依然低迷，货币政策仍会有传达的松性来维持生产端的预期。

    其次，财政政策仍要进一步发力来促进经济的稳定，特别在微观数据显示多数行业产出低迷的背景下，固投依然会是稳定经济的一把利器。随着时间越发临近年底，为了避免未来两个季度的经济数据不再恒定了 7%不变，适度使得经济真正起色的势在必行；而由于实体传导本身具有延后性，其有必要在 7、8 月加大投资力度来对冲经济下行压力。 

    最后，我们不能不提及这次 A 股的大幅回落对经济的负面影响会逐步显示出来，特别在财富效应萎缩下，国内的消费需求有进一步被压制的可能；而随着大量资金的清理出局，金融市场对于 GPD 增速的贡献也会大幅收缩，从而对其增速产生明显压制效应。因此，如果中央需要保证 7%的增长底线的话，未来需要更多方面的预期稳定手段。 

    总体来看，经济企稳还存在较大的不确定性，这仍需要中央继续维持宽松的政策环境，能否多层面的稳定市场预期并采取足够的手段实现微观层面的企稳将会对市场寻找新上行动力形成影响。