05.05-05.09当周宏观经济点评---货币政策，新国九条

05.05-05.09当周宏观经济点评---货币政策，新国九条

     本周（5月5日-5月9日），央行公开市场净回笼 600 亿元，下周（5月10 日-5月16日），央行公开市场有 400 亿元票据及 1880 亿元正回购到期，无逆回购到期。若不进行其他操作，央行当周形成自然净投放 2280 亿元。中国银行间市场资金面在五一长假后一周重回宽松局面，央行公开市场顺势转为净回笼，但幅度温和。宏观经济处下行通道，流动性大幅放松或收紧条件均不具备，维持金融市场稳定仍是主基调，货币政策短期大幅调整概率并不大。

   当前，我们对货币市场的分析是怎样的呢？

1   资金面，尽管五月初资金短期偏松，但也没有比四月更松、更不像一季度那样超宽松。资金宽松短期性是受有限外汇占款原始流动性+季节性流出的制约，在没有解决房地产/土地经济畸形结构，释放投机占用的大量资产情况下，今年基础货币缺少问题始终还是会显露出来，公开市场资金腾挪无法从根本上根本解决流动不足问题。因此近期利率曲线也只表现为短端难下、市场使劲压低长端使曲线平坦化，但这一平坦化空间已十分有限；

2   政策面，现在市场上有所谓放松预期，但其实更多只是短期刺激投机者看多情绪的口实，因为今年到现在为止并没有一项总量宽松政策出台过，比如对公开市场利率调整等预期，如果最终都没有被兑现，市场最终会证伪纠正政策乐观预期。

   今年我们也承认央行政策特色在于“总量稳定+结构优化+主动作为”的组合威力，即使保持货币总量稳定，但央行结构性调整以及主动对冲季节性因素等操作，还是让市场感觉缓和轻松不少，并产生央行“放松”幻觉。但潜在矛盾在于：如果上半年总量资金本身就很多的时候，央行主动性和结构性对冲有明显正面作用，但后期下半年总量资金少的时候，央行是否也还有足够能力去兼顾到“总量稳定和结构优化”双重目标呢，实际上还是值得怀疑的；

3    经济基本面，近日公布无论是PMI 数据、还是外贸数据等，都显示政策拖底下的经济基本面放缓尚未失控，而物价方面四月 CPI下滑都后因猪价超跌后的上涨压力较强，5月有反弹可能，枪刺激方案尚无出台的皮切要求。

    因此前期我们认为：由于市场对于经济的弱预期以及政策微调整预期依然不改，使得市场的环境略差，而在消息面没有出现明显转变之前，市场依然会受困于此而继续调整的思路没有改变。

   另外，针对下周，新“国九条”或将成为市场的一个炒点------5月9日，国务院刊发促进资本市场健康发展国九条。其中提出，总体上，我国资本市场仍不成熟，一些体制机制性问题依然存在，新情况新问题不断出现。因此为进一步促进资本市场发展，提出要尊重市场规律，让市场在资源配置中起决定作用，提高直接融资比重，多次提出让投资者自担风险，并强化证券交易所市场主导地位。并完善退市制度，提出存在欺诈发行行为的上市公司应强制退市。放宽证券期货市场准入，并进一步完善法律法规。总体来说，本次国九条进一步肯定了注册制改革的方向。在建设多层次资本市场的基础上，让投资者学会风险自担，让证监会由审批和保姆的角色向监督的角色转变.

    此文件出台后，市场反响不一，不少分析人士上来就给这一新的“国九条”以救世主的形象定性，认为这一文件将利多金融投机，利多股市，甚至利多房市，是政府在救市。那么新发布的国九条是否会带给市场一定的向好倾向？我们认为，本次的条例继续在顶层结构上对资本市场进行了设计，其的影响依然是着力于长远，目的在于释放改革的力量。这些更多的要看监管层是否能有效的落实市场改革的举措，而由于其短期难以观察，市场能否将其转化为短期的刺激力量也就存在不确定性   ------

    总的来说，从中长期上，我们同样从新国九条看到监管层继续在 IPO、衍生品市场方面的推进力度和决心（尽管市场解读为负面），我们有理由相信这为长期的中国市场奠定下了好的基石。但从短期来说，虽然考虑到新国九条将会刺激一些力量借此继续护盘，使下行空间受限，但在经济真正转稳转好前，如果把用来稳定规范市场的国九条单纯当作救市，救汇市救股市甚至是救楼市的举措，那我认为是解读过度的。

   本周国际国内的具体经济事件和数据分析，请参见周五上传之“2014年4-5月图表化宏观分析0509补充版”。