热点追踪------近期资金流与国债期货强反弹的分析

热点追踪------近期资金流与国债期货强反弹的分析

    本周从SLF（公开市场短期流动性调节工具）开始操作的消息开始，国债市场多头热情高涨，国债期货一路反弹，但我们认为这特别值得警惕警惕： 

    第一，央行放钱行为的确是导致这两天市场热情的核心因素，但我们需要区别的是短期的钱和长期的钱。现在是短期流动性释放，而且符合季节规律。实际上去年春节前也释放了接近1 万亿的流动性。但这个钱是有期限的，到期是要还的。换个角度，如果央行释放的是准备金，那就是长期的资金，那才能更乐观。 

   流动性的短期和长期性，决定了影响债券市场的期限是短期的还是长期的。如果是短期流动性的释放，可以缓和短期资金的压力，影响的只是短期利率；如果放的是长期的钱，影响的的则是长期资金利率，那么影响的就是长期债券利率的定位。 

    实际上，市场把过多的焦点放在在央行放钱上，这只是限制了资金短期利率波动的上限，并没有降低资金的中枢水平，等资金波动稳定下来后的均衡水平，我们估计7 天还是在4.5-5 之间，如果按照这个水平定位，似乎长期利率并不具有下行空间。 

此外，不少机构据此认为央行放松了，但是我们恰恰认为，这并不能证明央行放松了。真正的放松还是需要等节后来观察。实际上，我们认为经济不差，金融杠杆居高不下，这个时候央行放松，意味着此前的努力前功尽弃。 

     第二，节前的放和节后的收需要综合看。即使不考虑央行的进一步收流动性的行为，节前投放的资金自然到期也必然形成节后资金的紧张，如果还要考虑1 月份以来信贷的扩张速度太快可能引发的流动性收紧，节后的资金并不会比现在更乐观。那么如果认为短期流动性释放可以导致利率下降，那么似乎也应该意识到节后资金的收紧必然导致利率的反弹。所以短期内还不能把目前的行情看的太大。 

     第三，除了央行的行为之外，我们依然需要关注限制债券市场长期走势的因素。包括今年在银行配置需求下降背景下的供给压力，利率市场化的进展，还有银行对非标，保险对债权计划的追逐下的对利率债的抛弃等因素，这些并不是短期能够改善的。而且根据我们的统计，后期到期利率债逐步下降，而供给逐步回升，机构是否需要这个时候积极配置值得商榷。

     第四，对交易机构而言，乐观的同时注意安全边际。央行的行为可以变化无常， 市场情绪也可以波动很大，不管如何在乐观的同时，保持一点冷静，在安全边际之上寻求交易机会。如果7 天回购下不了4.1，那么7 年-10 年国债的底部就是4.5%， 跌破这个底线就是博傻了。

     因此既然尽管央行放钱了，但是资金利率并没有明显的下降，交易所回购甚至还飚了一把，所以在整体资金偏紧的情况下，国债做多只适合快进快出。不能把仅仅是反弹哪怕是强反弹的行情当成反转来做。 对这种短期波动，或许可以快进快出， 但不宜介入过深。