热点追踪----8.16光大“乌龙指”事件浅析

热点追踪----8.16光大“乌龙指”事件浅析

     上周五（8 月16 日）11 时06 分，天量资金突然入市打破平静，中国石油、中国石化、农业银行等多只权重股瞬间触及涨停，上证综指一度飙升逾5%。随后股指大幅回落，但临近午盘又现直拉，银行、券商股集体疯涨。午后，股指跳水，最终收盘下跌。目前已确定是光大证券衍生品部门做量化投资的一个ETF 套利产品下单失误。当日上午11 点多，光大证券做量化投资的部门拟购买3000 万股50etf，每份约1.64 元，错下单为3000 万手，交易金额放大了100 倍，金额约50 亿元。引发etf 基金自动购买成分蓝筹股以及大量程序化交易的资金迅速跟风进场，造成A 股市场当日上演的剧烈波动。

    事实上，此类事件在海外金融市场时有发生，在交易速度更加迅速、各类程序化交易极为普及的欧美市场，市场波动的速度和幅度都远超周五的A 股市场。就在去年十月，59 个错误交易订单导致印度大盘NIFTY 指数在8 秒内暴跌16%，印度国家股票交易所被迫暂停交易15 分钟，股指随后很快恢复正常水平，错误订单也被取消。2010 年5 月6 日，道指闪电崩盘，一天之内下跌1000 多点，而事后查明，是高频交易商及其所使用的算法导致了美股的“5·6 闪电崩盘”，2010 年高频交易在美国股票市场交易量中所占份额远超过50%，他们在“闪电崩盘”中扮演了积极的卖家角色。 

     所以在发达的金融市场出现这样的事件是不足为奇的，尤其是程式交易占据了市场总成交量的相当比重。所谓程式交易，就是指交易员借助计算机软件技术的帮助，将套利模型和交易策略程式化，当适合交易程式的条件出现时，将自动按照程式进行交易。频繁交易、交易的高杠杆率、自动程式化是此类交易的主要特点。任何交易系统必然都有止损系统，程式交易自然也不例外。可以想象，因为程式交易都是完全依照程式所提供的买卖讯号买进或卖出，一旦当一些极端情况出现时，电子化程式化交易能够完全复制并完整放大“群羊效应”，进而导致市场的崩溃，极端情况触发的自动“止损卖出潮”，只会引发更大面积的自动“止损卖出潮”。由此可见，电子化交易时代的来临，比人工交易时代更容易出现瞬间崩盘现象，即使这个崩盘很可能只是一个“误伤”。 

     其实就是一个乌龙指的大单，一下带动了所有的机器交易，瞬间朝同一个方向狂奔而去。但是要带动其他交易跟进，必须是市场的主流预期和乌龙指的动作一致， 才可能引发这种共鸣。从这个角度上，就看到中国这次的不同。因为美国和印度出现的是闪电崩盘，而中国出现的是闪电大涨。因此，随着三中全会的临近，A 股市场中期看涨的预期还是比较强烈的，尽管短期内还会有所回调。此外，值得警惕的是，当程序自动交易越来越普遍时，市场的波动幅度也将随之提高。 

     本次事件爆发后，随着市场曝光为光大证券出现“乌龙指”事件，其下午进入停盘状态。 随后光大证券发布公告其策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。公司其他经营活动保持正常。光大同时表示其想申请交易作废，但上交所回应称并发布重要公告：“本所今日交易系统运行正常，已达成的交易将进入正常清算交收环节” 。

    本次乌龙事件造成了沪深300 指数连带股指期货盘中出现巨幅波动，早盘的空头在此次事件中遭遇突发损失，而午后事件的逐步澄清又使得股指迅速回落而挫伤早盘跟风的多头，虽然较部分媒体不负责任的大范围爆仓报道乐观许多，但难以否认的是多空双方在此事件里都遭遇意外的亏损，满仓操作的投资者和违规使用“配资”等操作的投资者则真正意义上损失惨重。而在收盘后的股指持仓结构中， 光大期货席位猛增7000 多手空单，尽管其可称为套保头寸，但作为事先知道错误事件起因的“事发人”，其通过内幕信息进行交易的行为或属于明显违规，毕竟其引发的事件有操纵市场嫌疑。 

    而我们在撇开合法性问题之后，我们认为本次事件对于市场走势会有一定程度的负面影响。首先，这次乌龙事件所暴露出了券商内部的风控管理问题，在影响其自身盈利水平的同时也会引发市场对于券商板块风险的关注度，其极有可能引发一轮市场对于券商板块的抛售；其次，盘中人为的拉高权重股使得金融板块特别是银行板块在未来有继续被抛售的空间，对于跟风买入的部分多头也会形成挫伤，随后多头需要一定时间进行恢复；其三，事件的爆发会人为的加大市场的系统性风险认识，空头具有更强烈的预期筹码；其四，本次事件的爆发同步引发了光大期货的卖单的巨幅增加，这在短时间内增强了空头的力量，而在未来平仓的过程中又将增强多头的力量，其较为明显的改变了周期内的多空力量对比，使得多空会出现一定程度的对比力量偏差。 

     总体上看，本次的乌龙事件将对券商板块乃至于蓝筹股形成负面影响，而所造成的负面冲击可能会加深市场调整的深度和加长市场调整的时间长度。 

    扣除以上两个层面，我们更深入的看到，由于光大乌龙的70 多亿资金却可以撬动整个A 股市场，这潜在的意味着近期市场交易的不活跃，市场人气的低迷；而权重股人为性的暴涨暴跌或为交易所打开个股T+0 交易提供了一次实战演练，出于日内风险控制的需要，此事事后是否会进一步的促进交易所对于T+0 交易的可行性研究值得关注。 

     前期来看，随着经济基本面的略微改观，一些周期性的权重板块有所企稳，总体市场对于主板热情有所提高。但考虑到周五“光大证券出现的乌龙事件”出现的很不是时候，这在一定程度上会暴露券商的风险因素，从而进一步打压市场对于券商信托乃至于金融服务业的信任度，这也会在一定程度浇灭部分的主板投资热情。因此，我们认为目前市场的投资风格有一定转向的苗头，但又存在了事件冲击的不确定性，短期可做进一步观察。

    而对于股指期货市场，对于风险管控和资金分配的重要性应再度引起大家的关注。从技术的形态上看，周五“乌龙事件”所造成的长上影线也将会对市场形成较为负面的冲击，这或在周一的盘面上体现出来，而此事也会加深市场调整的深度以及拉长事件调整的时间，因此周初可能依然以调整为主，空间在30-60 点之间，随后再度短线拉锯，等待市场投资心态的平复。