股 指 期 货 基础知识版

目  录

第一部分  股指期货基本常识 1

一、股指期货的产生背景 1

二、何为股指期货 2

三、股指期货合约的设计原则 2

四、股指期货合约的主要内容 2

五、股指期货的特点 3

六、股指期货的功能 4

七、股指期货与股票现货、商品期货和股指期权交易的区别 4

第二部分  世界主要股指期货合约介绍 6

一、道琼斯工业平均指数期货 6

二、CME的S&P500与E-mini S&P500期货合约 6

三、Nasdaq-100指数与E-mini Nasdaq-100期货合约 7

四、香港交易所（HKEx）的恒生指数期货（HIS）合约 8

五、KOSPI200股指期货 8

六、NIKKEI225股指期货 9

七、台股期货 10

第三部分  股指期货操作实务 12

一、股指期货价格的主要影响因素 12

二、股指期货与现货的关系 12

三、股指期货走势的研判 13

四、如何利用股指期货进行套期保值 13

五、如何利用股指期货进行套利交易 13

六、股指期货操作要点 13

第四部分  沪深300指数期货合约介绍 15

一、沪深300指数的简介 15

二、沪深300指数的编制方法 15

三、沪深300指数的调整规则 16

四、沪深300指数成份股的构成 17

五、沪深300指数期货合约细则 19

第五部分  境外与中国股票指数相关产品的介绍 21

一、新加坡市场--新华富时A50指数期货 21

二、香港市场——新华富时中国25指数期货和H股指数期货 24

三、美国市场——CBOE中国指数期货 28

第一部分  股指期货基本常识

一、股指期货的产生背景

同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。

二战以后,以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展,上市股票数量不断增加,股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例:1980年其股票交易量达到3749亿美元,是1970年的3.93倍；日均成交4490万股,是1960年的19.96倍;上市股票337亿股,市值12430亿美元,分别是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市场迅速膨胀的过程,同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程:二战以后,以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展,它们在股票市场中占有越来越大的比例,并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险,然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险,而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多,其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。

　　股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例:最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年,为了方便散户的交易,纽约股票交易所推出了指定交易循环系统(简称DOT),该系统直接把交易所会员单位的下单室同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统(简称SDOT)系统,对于低于2099股的小额交易指令,该系统保证在三分钟之内成交并把结果反馈给客户,对于大额交易指令,该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易,但毫无疑问,其在交易上是享有一定的优惠和优势的。与指定交易循环系统几乎同时出现的是:股票交易也不再是只能对单个股票进行交易,而是可以对多种股票进行“打包”,用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易(Program trading，亦常被译为程式交易)。伴随着程序化交易的发展,股票管理者很快就开始了“指数化投资组合”交易和管理的尝试,“指数化投资组合”的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同,因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致,所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在“指数化投资组合”交易的实践基础上,为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情了。

　　看到了市场的需求,堪萨斯城市交易所在经过深入的研究、分析之后,在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执,另外交易所也未能就使用道.琼斯股票指数达成协议,该报告迟迟未获通过。直到1981年,股指期货合约的管辖权才明确属于商品期货交易委员会,为股指期货的上市扫清了障碍。

　　1982年2月16日,堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,24日,该交易所推出了价值线指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃,当天成交近1800张合约。此后,在4月21日,芝加哥商业交易所推出了S＆P500股指期货交易,当天交易量就达到3963张。日本,香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易,股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前,股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一,股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。

二、何为股指期货

股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

三、股指期货合约的设计原则

股票指数期货合约条款设计对该品种能否成功有十分重要的影响，合约设计的原则是：

（1）期货合约必须保证套期保值效果，使市场参与者能够通过期货市场回避风险。

（2）期货合约必须保证流动性，必须能够吸引一般投机者并得到广大市场人士的认同，否则套期保值者无法转移其风险。

（3）期货合约的设计必须使得市场发挥价格发现功能，通过广泛的市场人士的参与，各种影响价格的信息以最快的速度反映到交易价格上，提供预期的未来现货价格。

（4）期货合约的设计必须防止操纵行为的发生，使得期货市场产生的价格能够真实地反映大多数市场人士对价格的看法。

四、股指期货合约的主要内容

1.合约乘数和合约价值。股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一个点代表固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。因为金额固定，所以期货市场以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格，以恒生指数期货为例，恒指期货17315点就是它某一时点的价格。每种股指期货的合约乘数规定值是不同的，恒生指数期货的合约乘数是每点50港元。如下图所示以2006年9月18日恒指连续合约为例，其当天的开盘价格为17315点，则此时的恒指连续合约价值为865750港元。下跌145点，表明一张恒指连续合约的价值下降7250港元。

 资料来源：文华财经

2.保证金。保证金也称为按金，利用合约价值乘以保证金比例，就得到一张股指期货合约应交纳的保证金数额。股指期货实行每日无负债结算制度，每个交易日投资者账户中的保证金不能低于规定的水平。假设香港恒生指数期货报出恒生指数为17315点，则一张期货合约的价值是865750港币。如果期货公司规定保证金比例是10%，则一张恒指期货的保证金为 86575港元。较低的保证金水平，导致日价格不利变化程度大于保证金账户余额时交易者违约，此外鼓励投机资金建立头寸而加剧市场波动。较高的保证金，则增加交易成本，并导致股指期货交易量下降。总之，保证金设置水平必须在高与低所导致的不同后果之间进行权衡。

3.最小变动价位。股指期货的最小变动价位是由交易所规定的行情变化的最小值由于股指期货合约以标的指数点数进行报价，因此最小变动单位也以点数表示，而且报价必须是交易所规定的最小变动单位的整数倍。香港恒生指数期货的最小变动价位为1个指数点，而合约的乘数为50港元，因此一张恒指合约的最小变动为50港元。从全球市场主要股指期货合约的规定来看，股指期货中的最小变动价位通常远大于现货指数的最小变动价位。最小变动价位较小，将降低对投机者的影响力并降低合约流动性；最小变动价位较大，则期货合约价格难以反映市场的真实走势。一般而言，最小变动价位的确定可视合约乘数大小和交易成本而定，乘数越小，交易成本越小，则最小变动价位可相应较小。恒生指数期货合约的最小变动单位是1个指数点，是标的指数最小变动价位（0.001个指数点）的1000倍。

4.每日价格波动限制。为控制价格大幅波动和市场操纵，限制单日内过大的交易损失，减少违约事件的发生，大多数交易所对上市的股价指数期货合约规定了每日价格波动限制。股票价格波动的限制方式有涨、跌停板制和熔断机制，通常以前一交易日的结算价为基准进行计算。在限制的方式上，不同交易所的规定各不相同，有的交易所只用一种，有的交易所同时使用两种限价方式。熔断机制，是指当天之内的限价措施，当波动幅 度达到交易所规定的熔断点时（即预定的波动幅度时），交易所会暂停交易一段时 间，以冷却市场热度。对于“暂停”，有的交易所是采用“熔而不断”的方法，即“暂停”期间在熔断点的价格内仍可以交易；有的交易所是采用“熔而断”的方法， 即“暂停”期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。这样“冷却”一定时间后（通常十分钟），然后再开始正常交易，并重新设定下一个熔断点。恒生指数期货没有价格波动限制。

5. 交割和结算方式。股指期货采用现金交割和结算方式，最终结算价主要有两种确定方式。一种是以最后交易日次一日的开盘价作为合约的最后结算价，如美国、日本，另一种是以最后交易日内一段时间的价格平均数作为最后结算价，如英国、法国。香港恒生指数 期货的最后结算价，是以最后交易日每五分钟股价指数的平均值，按最小变动价位取整后作为结算价，属于第二种结算方式。合理确定合约最后结算价的计算方式，有利于减少交易过程中的市场操纵行为。特殊情况下交易所有权调整计算方法。最后结算价的确定，主要应防止机构资金为获得有利于自身的结算价而操纵指数。为防止机构操纵收盘价格，以及回避现货、期货、期权三重结算给市场带来的过度波动，一些国家选择合约最后交易日次一日的特别开盘价作为合约最后结算价， 相关研究发现，这一结算价格仍然波动很大，这就要求交易所应进行某些技术方面的调整。

6. 合约月份。合约月份是指股指期货到期的月份。各交易所规定的股指期货合约月份有所不同，一般来说，大多数国家的股指期货的合约月份分别有3月、6月、9月及12月，或者近期月份合约为主加远期季月。恒生指数期货的合约月份是现月、下月及接下来的两个季月。如图一所示，2006年9月18日，共有9月、10月、12月、3月四个期货合约。合约月份的确定，需要权衡有利于长期合约的因素（展期交易成本、展期风险）和有利于短期合约的因素（由于红利和定价偏差导致的价差风险）之间的关系。此外期货的总交易量越大，可以支持的合约数量就越多。

五、股指期货的特点

股指期货与其他金融期货、商品期货的共同特点：

（1）合约标准化。期货合约的标准化是指除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行。

（2）交易集中化。期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易在期货交易所内集中完成。

（3）对冲机制。期货交易可以通过反方向对冲操作结束履约责任。

（4）每日无负债结算制度。每日交易结束后，交易所根据当日结算价对每一会员的保证金帐户进行调整，以反映该投资者的盈利或损失。如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。

（5）杠杆效应。股指期货采用保证金交易。由于需交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。

股指期货自身的独特特点

（1）股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计。

（2）合约价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。

（3）股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。

六、股指期货的功能

期货市场最主要的两个功能就是价格发现功能与回避风险的功能，股指期货也有这两个方面的功能。我们先谈一下股指期货的价格发现功能。由于期货市场流动性极好，而且信息渠道畅通，“三公”原则体现地比较好，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。 

股指期货还有风险转移功能。股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径，如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。 

股指期货有利于投资者合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，若在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金；而期货市场独有的保证金制度使投资者在购买股指期货时，只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的某一类股票指数，并最终达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短、流动性强，有利于投资者迅速改变其资产结构，适时进行合理的资源配置。 

另外，股指期货为市场提供了新的投资和投机品种；股指期货还有套利作用，当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，就会出现股指期货套利交易；股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资；股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。 

股指期货一旦推出，投资者便拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在一定的浮动范围内。股指期货还可以保证投资者把握入市时机，以准确实施其投资策略。以基金为例，当市场出现短暂不景气时，基金就可以借助指数期货把握离场时机，而不必放弃准备长期投资的股票。正因为股指期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受，所以，近二十年来，世界各地的交易所纷纷推出股指期货这一金融期货品种供投资者选择。

七、股指期货与股票现货、商品期货和股指期权交易的区别

股指期货与股票现货交易的区别

（1）卖空机制不同。股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险，没有任何限制条件。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票，国外现货市场卖空存在比较严格的限制；而我国市场目前尚不允许现货市场融券制度，虽然融资融券即将放行，但预计政策实施之初的融券规模将较小、融券品种也仅局限于少数证券，很难满足大资金有效规避系统风险的要求。

（2）是否采用T+0。股指期货采用T+0交易，当日开新仓后可平仓。股票则采用T+1 交易。

（3）成本不同。相对于现货交易而言，股指期货的交易成本是相当低的。股指期货的交易成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能税项。股指期货的交易成本约为股票交易成本的十分之一，显著低于现货交易成本。

（4）杆杆效应不同。股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数额的交易，这被称作杠杆交易，保证金比例越低，杠杆比率越高。而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。股指期货比现货交易具有更强的投机性。

（5）结算方式不同。股指期货实行现金交割方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者不必购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期期股票市场的“挤市”现象。而现货股票的买卖则对市场产生显著影响。

（6）交易关注点不同。股指期货市场需要更多地关注宏观经济、股市走向以及对股指期货标的指数权重股的走势，减少了投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本；而现货市场则更专注于股市走向、具体公司投资价值的判断。

股指期货与商品期货交易的区别

（1）标的指数不同。股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。

（2）交割方式不同。股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。

（3）合约到期日的标准化程度不同。股指期货合约到期日都是标准化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等几种；而商品期货合约的到期日依据商品特性的不同而不同。

（4）持有成本不同。股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用，有时所持有的股票还有股利，如果股利超过融资成本，还会产生持有收益；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。股指期货的持有成本低于商品期货。

（5）投机性能不同。股指期货对外部因素的反应比商品期货更敏感，价格的波动更为频繁和剧烈，因而股指期货比商品期货具有更强的投机性。  

股指期货与股指期权交易的区别

（1）权利义务不同。股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出指数。而股指期权则不同，股指期权的多头只有权利而不承担义务，股指期权的空头只有义务而不享有权利。

（2）杠杆效应不同。股指期货的杠杆效应，主要体现为利用较低保证金交易较大数额的合约；而期权的杠杆效应则体现期权本身定价所具有的杠杆性。

第二部分  世界主要股指期货合约介绍

一、道琼斯工业平均指数期货

道·琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响范围最广的股票指数，从开始编制至今100多年来从无间断。1884年6月3日，道·琼斯公司创始人查尔斯·道开始编制一种股票价格指数，并刊登在《每日通讯》上。今天的道·琼斯指数发表在《华尔街日报》上，共分四个分类指数：工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数，总量达到300多种。

道·琼斯工业、运输业和公用事业股票指数都是平均系列指数，综合指数是由以上三个指数的65只成份股组成的平均指数，可以综合反映纽约证券交易所所有上市股票的价格总体走势。道·琼斯平均指数采用算术平均法计算，遇到拆股、换牌等非交易情况时用除数修正法予以调整。

道.琼斯工业指数期货合约由芝加哥期货交易所推出。它的期货合约标的物为世界上最早的股价指数道.琼斯工业指数。该指数于1884年创立，初期只有12只股票，1896年起，由《华尔街日报》主编，1928年至今，道琼斯指数以30只成份股作为指数组成元素。

二、CME的S&P500与E-mini S&P500期货合约

标准·普尔500指数是由标准·普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为 10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算，几乎占纽约证交所股票总值80％以上。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。所以此指数期货一经推出，就受到机构法人与基金经理人的青睐，成为测量操作绩效的重要参考指标。

三、Nasdaq-100指数与E-mini Nasdaq-100期货合约

Nasdaq-100指数是由100个在纳斯达克（Nasdaq）上市的最大的美国国内非金融公司股票所组成，该指数是纳斯达克在1985年编制的，并每季度进行一次调整。

四、香港交易所（Hex）的恒生指数期货（HIS）合约

由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类,这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的68.8%，具有较强的代表性。恒生指数近5年来的走势如图3。

五、KOSPI200股指期货

韩国股价指数200(KOSPI 200)是作为1996年5月3日开市的‘股价指数期货市场’和1997年7月7日开市的‘股价指数期权市场’的交易对象而开发的股价指数，与KOSPI一样，也是市价总额式股价指数。另外，KOSPI 200是从全体上市品种中仅选取200个品种计算得出的股价指数，因此编制时应考虑市场代表性、行业代表性及流通性等，以使之符合期货及期权交易。 

六、NIKKEI225股指期货

日经225平均股指指数(日经225)，是代表日本股票市场的股指指数，由日本经济新闻社每天公布数据。为各股指指数中历史最悠久(基期为1947年=225)，且为国内外投资人及股市相关者最熟悉的指数。 

日经平均股指，在东证一部上市股票中，以成交量最活跃、市场流通性最高的225支股票的股指为基础，以“修正式算术平均”计算出来的。日经225指数选取的股票虽只占东京证券交易所第一类股中20%的股数，但该股指指数却代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的总市值。具体而言，是从业种分类中，选择技术、金融、运输、公共、资本财及其它、消费、素材中，具高流通性的股票。

日本股票指数期货合约首先出现在海外，1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所（SIMEX）交易。1987年6月9日，日本推出了第一支股票指数期货合约－－50种股票期货合约，受日本证券交易法禁止现金交割的限制，50种股票期货合约采取现货交割方式。 1988年5月，修改后的证券交易法允许股票指数和期权进行现金交割，当年9月大阪证券交易所开始了日经225指数期货交易。1992年3月，大阪证券交易所50种股票期货停止了交易。 

日本对股指期货交易的非有效管理的直接后果是，国外公司相对日本公司在期货和衍生产品交易中拥有了更强的技术实力。据对日本90年代初期市场统计，在日本盈利最高的5家期货和衍生产品经纪公司中有三家是美国公司，前10家盈利最高的期货和衍生产品经纪公司中有6家公司是外国公司。 

七、台股期货

台湾期货市场历史相当短暂。1997年，在芝加哥商业交易所CME与新加坡交易所SGX-DT推出台湾指数期货之后，为了避免岛外交易岛内股指期货对台湾金融市场产生不可意料的影响，台湾当局加快了岛内期货市场的建设。1997年9月9日，台湾期货交易所成立。1998年7月21日推出了第一个股指期货合约——台湾证交所加权综合指数。在短短的七年时间内，台湾期货市场发展十分迅速，2004年台湾期交所所有合约成交量达59,146,376张，是1999年的60倍。成交量的飞速发展、产品的不断创新以及制度的不断变革使台湾期交所荣获此次殊荣。

第三部分  股指期货操作实务

一、股指期货价格的主要影响因素

1、指数成分股的价格走势

即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。通过统计发现，虽然沪深300指数没有明确的行业选择标准，不过样本股的行业分布状况基本与市场的行业分布状况接近，是整个经济运行的一种数量代表。在沪深300指数的股票组成成份中，制造业所占的比例是最大的，其指数的行业占比高达42.13％，其中以金属、非金属的制造业为最，指数的行业占比为14.75％，其指数行业占市场比为74.01％，说明此行业的变化对于指数的变化有比较强的影响。其次在沪深300指数的股票组成成份中所占比例较大的为交通运输、仓储业，信息技术业，电力、煤气及水的生产和供应业以及金融保险业，分别占比为11.09%，8.88%，8.93%及7.91%，上述五类行业总共占据了沪深300指数股票组成成份的78.94％，对该指数的走势起到明显的影响作用。

投资组合理论告诉我们，像这样一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起一个领头羊的作用，这些股票一般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。因此，关注沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，对把握指数的变化会对股票指数产生很大影响，继而影响到股票指数期货的价格走势。另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。

2、国家宏观经济发展预期

股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。

3、其他金融市场发展状况

虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场，根据凯恩斯的市场替代理论，在资金有限的情况下，各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。

二、股指期货与现货的关系

期货与现货最直接的关系通过到期交割连接起来的，期货到期以后也就转成现货，期货到期价格一般都会与现货价格相当或持平。

期转现交易是期货交易里面的一种特例，简单的说就是根据买卖双方的意向，在期货合约到期前提前完成交割的一种现象。

商品的价格一般情况下都是由供求关系决定的，现货价格与期货价格也不例外。期转现交易的成交价格是买卖双方都愿意接受的价格，一般都会跟现货价格相当或持平；而期转现本身也仅属于交易领域里的一个组成部分。

由于股票价格指数并没有像商品一样的现货，是金融期货的一种，其很重要的一个特征就是直接用现金交割，多空双方直接根据交易状况核算盈亏。

三、股指期货走势的研判

股指期货价格其实就是现货在远期中的一种预期体现，根据国外的经验，股指期货的走势在大部分的时间内和现货的价格一致。同时期货交割后就变成了现货，所以股指会在一定的幅度范围内围绕现货波动，且随交割日的临近，这种幅度的范围会越来越小。对于股指数大体趋势的研判和股指数走趋研判方法基本一致。

四、如何利用股指期货进行套期保值

利用股票指数期货进行套期保值的基本方式有两种：买入套期保值和卖出套期保值。

对于买入套期保值是指投资者将在未来买入股票组合，但是担心未来价格会上涨很多，因此买入股票指数期货合约进行保值。卖出套期保值跟买入套期保值相反，是投资者将在未来卖出股票组合，但是担心未来股票价格会剧烈下跌，因此而卖出股票指数期货合约而进行保值。

在套期保值中经常使用的一个数学参数为Beta系数,Beta系数衡量的是股票组合跟股票指数之间的一种波动性和风险程度。当Beta系数大于1，说明股票的波动或风险程度高于指数衡量的整个市场；而当Beta系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。Beta系数越大，则表示在套保中所需要的套保量越大。一般的服从以下公式：

套保量=（组合价格*组合数量）/（Beta*每份股票期货合约价值）

五、如何利用股指期货进行套利交易

利用股指期货可行的套利主要分为：期现套利、跨期套利二种。

期现套利是根据期货和现货之间价格的背离机会，进行买股票组合，卖空期货指数的套利行为（因国内股票市场目前不允许做空，因此不能卖空股票组合，买期货指数的期现套利）。当价格回归到正常水平的时候，再采取双向平仓获利，假如价格在建仓后一直没有回归，则等待最后进行现金交割。

跨期套利是根据期货合约月份的不同而进行套期获利，主要分成三种方式：1正向套利、2反向套利、3碟式套利。

正向套利是买入近月期货合约的同时卖出等量远月合约，待两合约之间价格差回归正常后双向平仓获利。

反向套利跟正向套利相反，是买入远月期货合约的同时卖出等量近月合约，待两合约之间价格差回归正常后双向平仓获利。

碟式套利一般在趋势性的行情中使用，当期货中间月份合约高于（低于）两边合约时，各买（卖）一份两边合约的同时，卖出（买入）两份中间合约。其实质是正向套利和反向套利的一种组合方式，碟式套利的风险性比正向套利和反向套利要大。

六、股指期货操作要点

股指期货是股票和期货之间的桥梁，根据股指期货的特点，我们要注意的是：

第一，区分两类品种不同的交易与结算机制。两类品种交易机制的最大不同是，股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T＋1交收。 

第二，摒弃只做多不做空思路。和股票市场不同，股票市场所交易的标的物是股票，而期货市场中所交易的标的物是合约，对于股票来说，只有先买入才可能再卖出；而在在股指期货市场上，卖空与买多是等价的一种交易方向，也可以先卖出开仓然后再买入平仓。

第三，充分认识保证金交易的风险性。由于采用了保证金交易，导致一些风险喜好的投资者资金杠杆比率过高，一旦价格反向运动，就会造成大于初始保证金的损失。而在股票市场投资，最好的损失只是初始资金。因此，对于普通投资者，要取得与股票投资同样的风险与收益，就必须把部分资金作为股指期货的保证金，而用另一部分资金买入国债。资金经过这样分配之后，它的风险与收益就与投资股票一样了。 

第四，每天须跟踪市场价格动态。由于股指期货采用无日每负债结算制度，如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算之后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸日内就可能被强制平仓。这与股票投资是十分不同的。在股票市场上，投资者买入股票之后，可以长期不管市场价格涨跌，因为投资者支付了全额资金。所以投资股指期货市场，投资者一旦方向出错，很容易出现需要追加保证金有的时候甚至可能出现当日追加保证金的现象，所以投资者有必要每天需跟踪市场价格动态信息。

第五，要密切关注最后的交易日期。 无论是在保值或者套利投机的过程中，都有可能出现需要转仓以延续已经持有的头寸。那么我们必须密切关注最后的交易日期，在最后的交易日结束以后，股指将进入现金交割程序。如果不关注最后交易日，投资者的头寸风险往往会出现不匹配的情况，这将给投资者带来损失。

第四部分  沪深300指数期货合约介绍

一、沪深300指数的简介

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

二、沪深300指数的编制方法

（一）指数编制目标

沪深300指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。 

（二）指数名称 

    沪深300指数（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），简称沪深300（SHSE-SZSE300）。 

（三）指数代码 

    上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码399300。 

（四）指数基日和基点 

    以2004年12月31日为基日，基点为1000点。 

（五）指数选样 

    1、指数成份股的数量：300只 

    2、指数成份股的选样方法 

    （1）选样空间 

l 上市交易时间超过一个季度；

l 非ST、*ST股票，非暂停上市股票；

l 公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；

l 股票价格无明显的异常波动或市场操纵；

l 剔除其他经专家认定不能进入指数的股票 

    （2）选样标准 

     选取规模大、流动性好的股票作为样本股。 

    （3）选样方法 

     对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。 

（六）指数计算公式 

指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。

报告期指数 = 报告期成份股的调整市值 / 基日成份股的调整市值 × 1000

其中，调整市值 = ∑(市价×调整股本数)，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。沪深300的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例(流通股本/总股本)为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40 )内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。

（七）指数的实时计算

中证系列指数均为“实时逐笔”计算。具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价(无成交者取昨收盘价)计算开盘指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位(X)根据以下原则确定：

若当日没有成交，则 X ＝ 前日收盘价

若当日有成交，则 X ＝ 最新成交价

三、沪深300指数的调整规则

（一）调整规则

1、指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。 

    2、每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。 

    3 、最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。

（二）修正公式

中证系列指数均采用“除数修正法”修正。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：

修正前的市值 / 原 除 数 = 修正后的市值 / 新除数

其中，修正后的市值 = 修正前的市值 + 新增（减）市值。由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。

（三）需要修正的几种情况

1、 新股上市--凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入指数。(固定样本指数例外)。

2、 股改完成后复牌—股改完成复牌，复牌后第二个交易日计入中证流通指数。

3、 除息--凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。（沪深300、中证100另行计算全收益指数，对除息进行调整，沪深300、中证100全收益指数每日发布收盘值）

4、 除权--凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。

修正后市值 = 除权报价×除权后的股本数 + 修正前市值（不含除权股票）。

5、 率变动--每一交易周的最后一个交易日，根据中国外汇交易中心该日人民币兑美元的中间价修正指数。

6、 停牌--当某一成份股在交易时间内突然停牌，取其最后成交价计算即时指数，直至收盘。

7、 暂停交易--当某一成份股暂停交易时，不作任何调整，用该股票暂停交易的前一交易日收盘价直接计算指数。若停牌时间超过两日以上，则予以撤权，待其复牌后再予复权。

8、 摘牌--凡有成份股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。

9、 股本变动--凡有成份股发生其他股本变动（如内部职工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日前修正指数：

修正后市值 = 收盘价×调整后的股本数 + 修正前市值（不含变动股票）。

10、停市--A 股或 B 股部分停市时，指数照常计算； A 股与 B 股全部停市时，指数停止计算。

四、沪深300指数成份股的构成

五、沪深300指数期货合约细则

下表所述的合约内容是依据中国金融期货交易所公布的10月23日版本征求意见稿编制的，正式的合约内容以交易所最终公布的为准。

沪深300指数期货合约表

说明：

1、 沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为 7 月，则下月合约为 8月，季月合约为 9月与12月。表示方式为 IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中 IF为合约代码，06表示2006年，07表示7月份合约。

2、 最后交易日也是最后结算日

第五部分  境外与中国股票指数相关产品的介绍

一、新加坡市场--新华富时A50指数期货

1、新华富时A50指数简介

新华富时中国A50指数由全球四大指数公司之一的新华富时指数有限公司，为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者(QFII)需求所推出的实时可交易指数，将通过电子交易平台“SGXQUEST”进行，以美元标价进行交易结算。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33％，是最能代表中国A股市场的指数，许多国际投资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。它可以作为场内和柜台衍生品，共同基金和交易所交易基金的基础。

新华富时A50指数于9月由新华富时指数有限公司编制，该公司为新华财经公司与英国富时公司合资设立，而富时公司（FTSE）是全球四大指数公司之一。

新华富时A50指数期货于9月5日在新加坡交易所（SGX）上市。新加坡交易所（SGX）成立于1999年12月1日，由新加坡国际金融交易所(SIMEX)和新加坡证券交易所(SES)合并而成，重点开发他国股指衍生产品。国际化的产品结构使SGX吸引了一大批境外交易者。据统计，其衍生品交易约有80%以上来自美国、欧洲、日本等新加坡本土以外的投资者。

2、 新华富时A50指数的编制方法

富时对指数使用透明的计算方法及管理，确保所有指数具有可投资性以及直接可追踪性。富时指数的指导性原则如下：所有成份股都经过自由流通量调整；所有成份股都经过流动性筛选；为交易及投资决策提供最为相关及方便使用的行业分类系统；所有指数都有清晰而公开的编制规则，可以在所有可预见的情况下进行指数管理。 

A50指数是根据新华富时A股指数编制规则，从A股市场选择合格的最大50家公司组成的指数。其各项指标，包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处于市场领先水平。该指数是以沪深两市按流通比例调整后市值最大的50家A股公司为样本，以2003年7月21日为基期，以5000点为基点，每年1月、4月、7月和10月对样本股进行定期调整。目前A50指数占有合格A股市场流通市值的33.2％，包括了中国联通、招商银行、中石化、宝钢、深圳发展银行、长江电力、上海汽车等大盘股。

3、 新华富时A50指数成分股构成

4、 新加坡新华富时A50指数期货合约细则 

5、新华富时A50指数交易规则

（1）交易单位：交易单位是10美元乘 FTSE/Xinhua 中国 A50 指数。

（2）最小波动：报价与出价需依据FTSE/Xinhua 中国A50指数。合约最小波动在一个指数点，即每手合约10美元。

（3）持仓限制：个人所有月份合约净持仓头寸不得超过5000手，经交易所批准可例外。

（4）头寸累积：依据此规则，个人直接或间接拥有或控制的所有帐户的头寸，依照明确或隐形协议个人代理的所有帐户的头寸，以及个人拥有所有权或受益的所有帐户的头寸，都将累积，并被认为是此人所持头寸，被视为个人单独拥有或控制所有的所有累积头寸。

（5）交易终止：期货交易将在合约到期月倒数第二个中国交易日结束。期货交易结束当天应当是合约到期月的最后交易日。如果最后交易日并非中国交易日，那最后交易日则是开市交易的前一日。

如果在合约月正常交易日倒数第二个交易日前一日（简称NPTD）的交易过程中或交易结束后，合约月此被预计在正常交易日中的两天即最后和倒数第二个中国交易日，如果这两日非中国交易日，那最后交易日将是紧随NPTD的下一中国交易日。

如果在NPTD前一日的交易过程中或交易结束后，那此前两天即倒数第二和最后中国交易日，若这两天不是合约月的中国交易日，那最后交易日将是紧随NPTD的下一中国交易日。

（6）合约更改：交易所有权规定修订或更新，合约细则需在合同交易第一天确定。所有交割需服从政府条例，如果任何国家的或国际的机构或团体发布一项命令，裁决，指示或法令，除非交易所另行决定（在法律允许的范围内），都将拥有优先权，并成为现有规则的一部分，所有的现有合约和新合约都将服从此命令，裁决，指示或法令。 

（7）每日价格限制：

初始停板为±10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±15%范围内交易。10分钟冷却期之后当日剩余的交易时间内，取消涨跌停板。

1）a.“冷却期”指10分钟，或者，交易所在合约仅持续交易或价格限制生效时规定的其它时段。

b.“最初上限”是指价格的10%，或者，交易所规定的其它高于上场交易结算价的量。

c.“最初下限”是指价格的10%，或者，交易所规定的其它低于上场 交易结算价的量。

d.“最终上限”是指价格的15%，或者，交易所规定的其它高于上场交易结算价的量。

e.“最终下限”是指价格的15%，或者，交易所规定的其它低于上场交易结算价的量。

2）在交易所开盘交易某合约的任何一天，只要此合约价格触及其最初上限或最初下限，那么交易所将宣布冷却期。

3）在冷却期告知后，如果此合约价格触及其最初上限或最终下限，那交易所将通知进一步冷却期。此次冷却期后，此中国交易日余下的时间将没有价格限制。

4）到期合约最后交易日没有价格限制。

5）最初价格限制应当是部分或全部触及最初上限的第一次未成交报价，或者是部分或全部触及最初下限的第一次未成交出价。这些未成交报价/出价需由交易所规定并发送通知。

6）规定的最终价格限制应当是部分或全部触及最终上限的第一次未成交报价，或者是部分或全部触及最终下限的第一次未成交出价。这些未成交报价/出价需由交易所规定并发送通知。 

（8）交割

合约交割按现金结算方式。

A.最终结算价格：最终结算价格需是最后交易日FTSE/Xinhua中国A50指数的官方收盘价，精确到两个小数点。但交易所可能无法满足以上定义的最终结算价，为了解决这一问题，最终结算价将通过其它方式决定。依据此规则，交易所上述决定和由其它方式决定的价格对合约方有效。 

B.最终结算：合约交易终止时，依据正常的变动保证金手续，持有未平仓头寸的结算会员会按照最终结算价向结算所支付或领取相应费用。

（9）突发事件，不可抗力及政府行为

如果交割或交付，或者交割或交付的前提或必要条件，受到罢工，火灾，意外事件，政府行为，不可抗力或其它突发事件，进行交割或交付的结算会员需立即通知交易所。不管交易所是否接受结算会员的通知，如果交易所认为需要采取突发事件行动，那它将在此情况下采取行动，而且其决定将对合约方起束缚作用。

（10）执行失败

如果承担交割义务的结算会员未能履行此章中要求的所有事项，那此结算会员将被认为是执行失败，那其将作为主要违规方受到相应惩罚。此结算会员有义务承担与其相匹配的结算会员所蒙受的损失。交易所需结合结算价，先前的利息以及其认为适当的因素，决定并评估损失。除评估损失外，交易所还需估定其认为适当的罚款。

二、香港市场——新华富时中国25指数期货和H股指数期货

（一）、 H股指数期货

1、什么是H股指数期货？

2003 年 12 月 8 日，香港交易所推出了 H 股指数期货（H股是指注册地在内地，而在香港发行的以人民币标明面值、以港元报价和买卖的股票）。H 股指数期货的交易标的指数是恒生中国企业指数 (HSCEI) ，HSCEI由恒指服务有限公司根据成分股的市值加权编纂及管理，于 1994 年 8 月 8 日推出，当时该指数包括 32 只成分股，成分股名单每半年会调整一次，主要用来描述 H 股的整体表现。H 股指数期货推出后的半年内，其月度平均成交量就开始逐渐超过了 2000 年推出的恒指 mini 型指数期货。

    2、H股指数的编制规则

    A．成份股的挑选

恒生中国企业指数的成分股为市值最大、并包含在恒生综合指数成分股内的H股公司，至2006年3月6日，恒生中国企业指数共有37只成分股。

B. 流通市值调整

以下股权被视为策略性持有，将不纳入指数编算中：

（a） 策略性股东持有股权---由一位或多位策略性股东单独或一共持有超过30%的股权。

（b） 董事持有股权----个别董事持有超过5%的股权；及

（c） 控股公司持有股权----由一间香港上市公司所持有超过5%的股权。

流动市值调整是根据公开资料鉴定，包括公司年报及由香港交易及结算所有限公司提供的披露信息。

流通量调整系数（即流通系数）是流通股份所占发行股份的百分比。各成分股的发行股票数目将以流通系数调整后才用以编算指数。计算指数的流通系数被上调至最接近的5%的倍数（类似于沪深300指数的分级靠档）

C．比重上限调整

成分股每半年定期调整一次，比重上限系数将根据需要进行调整，使得个别成分股所占指数的比重不超过15%。

D.编制方法

从2006年3月6日起，恒生中国企业指数的计算方法改为以流通股调整市值计算。为避免个别成分股比重过高，经流动调整后，每只股票的比重上限设定为15%。

指数=

股数        ：已经发行的H股股票数量

流通系数    ：流通市值调整系数（数值介于0至1之间，每6个月调整一次）

比重上限系数：个别股份比重调整系数（数值介于0至1之间，每6个月调整一次）

5、 恒生中国企业指数的成份股列表

（更新至2006年9月11日）